本報告導讀：

煤炭主業(yè)量價雙升，前三季度業(yè)績同比大增，但或因成本提升及焦煤售價下降，業(yè)績增速略低于預期;具備內(nèi)生成長性，央企穩(wěn)盈利煤炭龍頭。

投資要點：

維持盈利預測和目標價，增持評級。公司2022Q1~Q3 預告實現(xiàn)歸母凈利184~203 億(同比+54.9%~71.1%)，或因成本提升及焦煤售價下降，業(yè)績增速略低于預期。鑒于煤市高景氣持續(xù)疊加大海則礦產(chǎn)能爬坡，維持2022~2024年1.68、1.81、1.88 元EPS，維持13.00 元目標價和增持評級。

煤炭主業(yè)量價雙升，前三季度業(yè)績同比大增。受益大海則煤礦投產(chǎn)，2022年1~8 月商品煤產(chǎn)量8080 萬噸(+7.7%)，自產(chǎn)煤銷量8052 萬噸(+8.0%)，鑒于9 月生產(chǎn)銷售整體正常，疊加22H1 噸煤售價752(+210)元，且22Q3秦皇島Q5500 年度長協(xié)均價為719(+56)元/噸，同比繼續(xù)提升，煤炭主業(yè)量價齊升，貢獻主要增量。化工品銷量出現(xiàn)分化，因裝置檢修及中煤化工停產(chǎn)，1~8 月聚烯烴銷量94.8 萬噸(-0.9%)、尿素銷量114 萬噸(-9.0%)，受益鄂能化甲醇項目于21 年中投產(chǎn)，甲醇銷量113 萬噸(+24.7%)，其中榆林能源22H1 實現(xiàn)凈利潤14.6(+8.2)億，預計化工業(yè)務正向貢獻。

或因成本提升及焦煤產(chǎn)量下降，Q3 業(yè)績中樞環(huán)比下降。公司Q3 歸母凈利中樞為60 億(環(huán)比-8.8%)，或因：1)量增價減：公司7/8 月產(chǎn)量較4/5 月+15.45%，得益于王家?guī)X礦復產(chǎn)及大海則礦產(chǎn)量爬坡，預計Q3 產(chǎn)量環(huán)比提升;但受困焦煤Q3 降價，且中煤華晉焦煤市場化調(diào)價，預計焦煤降價帶來售價回落;2)成本提升：員工工資及原材料成本或有提升，噸煤成本增加。

煤礦產(chǎn)能具備內(nèi)生成長性。公司旗下的上海能源的葦子溝煤礦(240萬噸/長焰煤)預計2023 年投產(chǎn)、中煤華晉的里必煤礦(400 萬噸/無煙煤)預計2024年投產(chǎn)，系具備高內(nèi)生成長性的煤炭龍頭。

風險提示。宏觀經(jīng)濟不及預期;成本超預期提升;煤價超預期下跌。