本報告導讀：

銷量下滑，拖累Q3業績;窯街煤電收購在即，盈利大幅提升;項目投產在即&綠電轉型，長期成長可期。

投資要點：

下調盈利預測和目標價，維持增持評級。公司2022前三季度實現營收42.85 億元(+9.66%)，歸母凈利7.10 億元(+43.58%)，業績低于預期：

1)僅考慮公司現有業務，下調公司22~24 年EPS 至0.45、0.66、0.80(原0.61、0.80、0.94)元，同比例下調目標價至4.95(原6.72)元，維持增持評級;2)若考慮窯街煤電注入，公司(備考數據)顯示22Q1 的EPS將由0.19 元提升到0.29 元，EPS 增厚52%。

銷量下滑，拖累Q3 業績。公司Q3 實現營業收入13.30 億元(同比+2.57%，環比-15.56%)，歸母凈利0.64 億元(同比-68.59%，環比-67.68%)。1)Q3 煤炭產量216.03 萬噸(環比-0.27%)，銷量159.02 萬噸(環比-5.99%)，為冬天旺季保供備貨，銷量環比有所下降。2)公司魏家地煤礦銷售部分煉焦配煤，預計Q3受黑色產業鏈需求低位影響，售價有所下調。

窯街煤電收購在即，盈利大幅提升。公司擬以3.58元發行21億股，按75.3億的價格收購窯街煤電100%的股權，對應PB=1。窯街煤電目前擁有570萬噸煉焦煤產能，22Q1歸母凈利8.5億，同期銷量196萬噸、售價843元/噸，測算噸凈利為433元。即使考慮受需求疲軟影響，Q2~Q4噸煤凈利減少100元，則22全年仍有28億盈利，對應收購PE為2.7x。

項目投產在即&綠電轉型，長期成長可期。1)白巖子礦(90萬噸)及尿素(35萬噸)預計22年底投產。2)公司積極轉型綠電運營，目前規劃光伏發電項目兩個合計1028MW。

風險提示。煤價超預期下跌;在建工程投產不及預期;收購不及預期。