事項：

公司公告：為加快新能源開發(fā)工作，提高清潔能源比重，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，公司董事會同意由全資子粵電莎車公司作為投資主體，投資建設(shè)廣東能源莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目(光伏建設(shè)規(guī)模2000MW;儲能建設(shè)規(guī)模500MW/2000MWh)。項目總投資129.17 億元，資本金按項目總投資的20%設(shè)置，為25.83 億元，其余資金需求通過銀行融資解決。

國信環(huán)保公用觀點：莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目資源條件較為優(yōu)質(zhì)，項目經(jīng)濟性較好。廣東能源莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目場址位于喀什地區(qū)莎車縣西南側(cè)亞喀艾日克鄉(xiāng)光伏產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)，項目擬建設(shè)光伏規(guī)模為交流側(cè)2000MW，儲能規(guī)模500MW/2000MWh。根據(jù)項目可行性研究報告，項目場區(qū)太陽能資源豐富，預(yù)計年平均利用小時數(shù)為1479.71 小時，利用小時數(shù)顯著高于全國平均水平，同時配套儲能系統(tǒng)將有助于提升消納水平，保障項目的經(jīng)濟性。整體而言，莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目總體投資經(jīng)濟可行，項目投運后將有助于公司業(yè)績增長。由于公司該新能源項目投運周期較長，尚具有一定不確定性，暫不考慮該項目影響，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為529.5、606.1、693.6 億元，同比增長19.9%、14.5%、14.4%;歸母凈利潤分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為-15.6、19.0、14.0x，對應(yīng)PB 為1.4、1.3、1.2x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且風(fēng)光新能源裝機規(guī)模有望持續(xù)增長，貢獻業(yè)績增量。由于公司目前裝機仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對公司合理價值測算采用PB 估值法。給予公司2023 年1.4-1.5 倍PB，對應(yīng)6.20-6.64 元/股合理價值，較目前股價有10%-14%的溢價空間。公司新能源布局持續(xù)推進，火電業(yè)務(wù)迎來盈利修復(fù)，維持“買入”評級。

評論：

新能源業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進，助力公司未來業(yè)績增長“十四五”期間，公司將大力發(fā)展風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)。根據(jù)公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來公司將新增新能源裝機1400 萬千瓦，其中新增陸上風(fēng)電項目裝機規(guī)模約160 萬千瓦，新增海上風(fēng)電項目裝機規(guī)模約280萬千瓦，新增光伏發(fā)電項目裝機規(guī)模約960 萬千瓦。此次公司莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目落地，標(biāo)志著公司新能源發(fā)展的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)有序推進，未來公司新能源項目資源將逐步兌現(xiàn)，成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。

莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目資源條件較為優(yōu)質(zhì)，項目經(jīng)濟性較好。廣東能源莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目場址位于喀什地區(qū)莎車縣西南側(cè)亞喀艾日克鄉(xiāng)光伏產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)，項目擬建設(shè)光伏規(guī)模為交流側(cè)2000MW，儲能規(guī)模500MW/2000MWh。根據(jù)項目可行性研究報告，項目場區(qū)太陽能資源豐富，預(yù)計年平均利用小時數(shù)為1479.71 小時，利用小時數(shù)顯著高于全國平均水平，同時配套儲能系統(tǒng)將有助于提升消納水平，保障項目的經(jīng)濟性。整體而言，莎車縣200 萬千瓦光儲一體化項目總體投資經(jīng)濟可行。

公司火電業(yè)務(wù)有望迎來盈利修復(fù)

收入穩(wěn)步增長，燃料成本增加致凈利潤大幅下滑。2022 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入394.86 億元(+20.42%)，歸母凈利潤-17.20 億元(-597.48%)，扣非歸母凈利潤-17.50 億元(-323.71%)。2022 年第三季度單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.75 億元(+38.36%)，歸母凈利潤-3.44 億元(+40.02%)，扣非歸母凈利潤-3.50 億元(+48.52%)。公司收入增長主要系發(fā)電量和電價增加。前三季度，公司累計完成合并報表口徑發(fā)電量858.96 億千瓦時，同比增加2.76%;完成上網(wǎng)電量810.44 億千瓦時，同比增加2.31%;上網(wǎng)電價方面，截至2022 年9 月30 日，公司平均上網(wǎng)電價為542.94 元/MWh(含稅)，同比增加84.15 元/MWh。

凈利潤出現(xiàn)大幅下降主要系燃料成本增加影響，公司前三季度發(fā)電燃料成本319.72 億元，同比增加63.09億元，增幅24.58%。

國家政策推動煤炭保供調(diào)價，煤炭長協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行;同時，受供需格局影響，預(yù)計未來下水煤價格有望下降，促進公司火電盈利改善。此外，煤電市場化交易電價上浮，對沖燃料成本壓力。根據(jù)各項成本綜合判斷，預(yù)計2023 年廣東煤電年度長協(xié)電價大概率上浮20%至0.554 元/kwh，較2022 年年度長協(xié)電價0.497 元/kwh(較基準(zhǔn)價上浮9.7%)增加0.057 元/kwh，增長11.5%，長協(xié)電價上浮有助于對沖燃料成本壓力，促進公司火電盈利修復(fù)。

近期，廣東省能源局、南方能監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2023 年電力市場交易有關(guān)事項的通知》，《通知》中明確廣東省2023 年電力市場交易中一次能源價格傳導(dǎo)機制，規(guī)定火電平均發(fā)電成本超過上浮部分，按照一定比例對年度或月度等電量進行補償，相關(guān)費用由全部工商業(yè)用戶分?jǐn)偂４伺e有望彌補年度和月度交易的分時定價功能缺失，疏導(dǎo)電價±20%不能覆蓋的成本上漲，有助于公司火電業(yè)務(wù)業(yè)績改善并維持穩(wěn)定。

全國電力現(xiàn)貨市場建設(shè)推進，利好火電盈利趨于穩(wěn)定。11 月25 日，國家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法(征求意見稿)》，推動全國電力現(xiàn)貨市場建設(shè)。未來全國電力現(xiàn)貨市場建設(shè)推進情形下，電力現(xiàn)貨交易有利于體現(xiàn)電力的分時價值，實時體現(xiàn)電力供需和成本情況，促進火電扭虧為盈或維持比較穩(wěn)定的收益率水平。

進口煤價格或迎來下行，公司火電板塊盈利修復(fù)可期。公司煤電電廠主要分布在沿海地區(qū)，燃料成本受進口煤價格影響較大。預(yù)計未來受海外宏觀經(jīng)濟衰退影響，進口煤價格有望下降，這將有助于降低公司燃料成本，促進公司火電盈利改善。

公司煤電、氣電未來新增裝機規(guī)模大，成為公司業(yè)績增量來源。根據(jù)公司十四五規(guī)劃，“十四五”期間，公司力爭分別新增煤電、氣電裝機600、1000 萬千瓦，隨著新增的煤電、氣電項目逐步投運，將有望推動公司業(yè)績進一步增長。

投資建議：公司新能源布局持續(xù)推進，火電業(yè)務(wù)迎來盈利修復(fù)，維持“買入”評級。

由于公司該新能源項目投運周期較長，尚具有一定不確定性，暫不考慮該項目影響，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為529.5、606.1、693.6 億元，同比增長19.9%、14.5%、14.4%;歸母凈利潤分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為-15.6、19.0、14.0x，對應(yīng)PB 為1.4、1.3、1.2x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且風(fēng)光新能源裝機規(guī)模有望持續(xù)增長，貢獻業(yè)績增量。由于公司目前裝機仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對公司合理價值測算采用PB估值法。給予公司2023 年1.4-1.5 倍PB，對應(yīng)6.20-6.64 元/股合理價值，較目前股價有10%-14%的溢價空間。

風(fēng)險提示

行業(yè)政策不及預(yù)期;用電量下滑;煤價持續(xù)高位;電價下滑;項目推進不及預(yù)期。