事件：

公司發布2023 年年報，全年實現營業收入 215.24 億元，同比增長39.21%，歸屬于母公司股東的淨利潤27.60 億元，同比增長30.00%;經營活動產生的現金流量凈額19.67 億元，同比增長10.12 倍;基本每股收益1.24 元/股;加權平均凈資產收益率15.49%，同比下滑0.78 個百分點。

點評：

光伏玻璃出貨放量，公司業績增長穩健。公司主營業務涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領域，其中，光伏玻璃的生產和銷售是最核心業務。2023 年，公司光伏玻璃實現營業總收入196.77 億元，同比增長43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃銷售量12.20 億平，同比增長139.23%;銷售均價16.13元/平米，同比下降39.88%;單位生產成本12.51 元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃銷量顯著增長主要受下游光伏裝機高速增長，2.0mm 光伏玻璃銷售結構占比顯著提升以及公司產能增加影響。而光伏玻璃銷售均價和平均成本大幅下降，主要受2.0mm 光伏玻璃銷售占比大幅提高影響。光伏玻璃業務銷售毛利率22.45%，同比下滑0.87 個百分點。2023 年，光伏玻璃行業供需處于偏松狀態，產品價格處于低位。公司充分發揮規模效應，成本控制良好，出貨保持快速增長，進而拉動業績增長。

公司龍頭市場地位穩固，產品結構優化。公司與信義光能處于行業的第一梯隊，合計市場份額超過50%。公司持續擴大光伏玻璃產能，截止2023 年底，總產能為20600 噸/天。2024 年擬新增項目為安徽四期項目和南通項目，總計日熔化量9600 噸/天。另外，公司擬在印度尼西亞投資建設2 座日熔化量1600 噸光伏組件蓋板玻璃項目，滿足海外市場對光伏玻璃需求。公司產品結構逐步以2.0mm光伏玻璃為主，單位能耗和成品率拉開與二三線廠商的差距。公司在行業低谷時穩步擴充先進產能，鞏固行業地位，在行業供需改善過程中，享受景氣上行階段紅利。

2024 年全球光伏裝機有望保持穩健增長，光伏玻璃新增產能放緩有望改善供需格局。根據中國光伏行業協會披露的數據，2023 年，中國、全球光伏裝機分別達216.88GW、390GW，分別同比增長145.12%和69.57%。2024 年，中東、非洲等新興區域的清潔能源需求有望保持高增態勢，而中國、歐洲預計需求平穩，全球光伏裝機容量有望保持穩健增長，進而拉動光伏玻璃市場需求。從供給端來看，光伏玻璃經歷2021 年以來的供給增加、價格下行周期， 目前項目投資的經濟性下滑，疊加政府審批嚴格，新增產能顯著放緩，行業供需有望逐步改善。

維持公司“增持”投資評級。暫時不考慮公司可轉換債券轉股攤薄影響，預計公司2024 年、2025 年和2026 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為35.17 億元、50.67 億元和61.09 億元，對應每股收益為1.50、2.15 和2.60 元/股，按照3 月27 日29.13 元/股收盤價計算，對應PE 分別為19.47、13.52 和11.21 倍。公司作為國內光伏玻璃行業龍頭企業，具備超白石英砂資源優勢，生產規模優勢和成本優勢。公司在行業低谷時保持較好盈利水平且持續擴大先進產能，優化大尺寸和薄片玻璃產品結構，成長預期良好，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：全球光伏裝機需求不及預期;光伏玻璃擴張速度過快，盈利能力下滑風險;原材料、燃料動力價格上漲。