1Q24 業績略低于我們預期

公司公布1Q24 業績：收入454 億元，同比-23.3%;A 股歸母凈利潤49.70億元，同比-30.5%，對應每股盈利0.37 元，扣非歸母凈利潤48.92 億元，同比-31.4%。H 股歸母凈利潤54.98 億元，同比-27.2%。公司1Q24 盈利略低于我們預期，主要是成本略高于預期、投資收益減少。

評論：1)1Q24 煤炭業務收入同比-26.1%或-132.61 億元至374.83 億元，毛利同比-23.5%或-31.05 億元至101.27 億元。其中，自產煤收入同比-11.6%或-25.36 億元至193.06 億元，毛利同比-23.6%或-30.60 億元至99.05 億元。2)煤炭產銷整體下滑。1Q24 公司商品煤產量3,273 萬噸，同比/環比-1.7%/-1.0%，其中動力煤/焦煤產量分別為2,992/281 萬噸，同比-1.9%/+0.7%，環比-2.6%/+20.1%。自產煤銷量3,231 萬噸，同比/環比-0.8%/-5.6%。3)自產煤售價同比下滑。1Q24 公司自產煤銷售均價598 元/噸，同比/環比-10.9%/-0.2%，其中動力煤/焦煤銷售均價同比-10.8%/-10.7%，環比-3.4%/+3.5%。4)噸煤銷售成本同比增加。1Q24 公司A 股口徑自產煤噸煤銷售成本同比/環比+6.8%/-15.1%至291 元(剔除運輸及港雜費后，噸煤銷售成本同比/環比+8.8%/-17.3%至233 元)，其中噸煤材料、人工成本同比+7.8%/+36.1%至55.03/49.26 元，主要系煤礦剝離量、掘進進尺同比增加，及生產工人薪酬提高。5)1Q24 受產銷下滑等影響，主要煤化工品收入同比-14.6%至47.4 億元，毛利同比-6.7%至7.96 億元。

6)1Q24 投資收益同比-54.8%至4.44 億元，下滑幅度較大或主要與參股企業華晉焦煤有關(根據公開披露，華晉焦煤沙曲一礦因安全事故影響，自去年12 月13 日至今年4 月8 日共停產117 天)。

發展趨勢

公司發布《關于2024 年度“提質增效重回報”行動方案的公告》，提出穩步推動全產業鏈、全價值鏈降本節支、提質增效，加強產銷科學組織和區域、產業協同，加快發展新質生產力，也提到將積極推動優質資產注入上市公司。往前看，我們認為公司將繼續保持高質量發展，看好公司成長性。

盈利預測與估值

考慮到成本假設的上調及資源稅金的增加，我們下調2024/25e A 股盈利預測12%/12% 至179.9/183.6 億元， 下調H 股盈利預測12%/12% 至187.7/190.1 億元。當前A 股股價對應2024/25e P/E 為8.3x/8.1x，H 股股價對應2024/25e P/E 為4.8x/4.5x。考慮到估值抬升，維持A/H 股跑贏行業評級和目標價不變，對應A 股2024/25e P/E 為9.6x/9.4x，隱含16%的上行空間，對應H 股2024/25e P/E 為5.7x/5.3x，隱含18%的上行空間。

風險

需求恢復不及預期;供給超預期釋放。