事件：公司發(fā)布2024 年一季報(bào)。2024 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309.52 億元，同比下降3.21%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.62 億元，同比增長(zhǎng)64.21%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利16.21 億元，同比增長(zhǎng)66.9%。

點(diǎn)評(píng)：

一季度電量同比基本持平，營(yíng)收同比下降3%

2023 年公司投產(chǎn)電源項(xiàng)目3695.54 兆瓦，包括3020 兆瓦的高效燃煤發(fā)電機(jī)組和675.54 兆瓦的燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組。截至3 月28 日，公司控股裝機(jī)容量為58.4GW，主要包括燃煤46.9GW，燃?xì)?.1GW，水力發(fā)電2.5GW。從2024年一季度運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，公司累計(jì)完成發(fā)電量561.64 億千瓦時(shí)，同比下降0.2%;其中煤電同比下降1%，氣電同比增長(zhǎng)5.4%，水電同比增長(zhǎng)24.8%;公司一季度平均上網(wǎng)電價(jià)約為509.31 元/兆瓦時(shí)，同比下降22 元/兆瓦時(shí)。

綜合來(lái)看，公司一季度營(yíng)收同比下降3%。

煤價(jià)下行提高公司盈利能力，一季度扣非歸母凈利同比+67%公司一季度營(yíng)業(yè)成本同比下降7.4%至283.5 億元，或系煤價(jià)同比下行。成本下行帶動(dòng)公司盈利能力提升，一季度毛利率為8.4%，同比提高了4.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司一季度投資凈收益11.48 億元，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益11.44 億元，同比微降。此外，公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置損益3.86 億元，增厚業(yè)績(jī)。綜合來(lái)看，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.62 億元，同比增長(zhǎng)64.21%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利16.21 億元，同比增長(zhǎng)66.9%。

控股煤電盈利或進(jìn)一步改善，參股新能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望提升煤電調(diào)整為兩部制電價(jià)，價(jià)格機(jī)制逐步完善，從2024 年來(lái)看我們預(yù)計(jì)多數(shù)省份年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有望維持較高上浮比例，成本端，煤價(jià)仍有望處于較低水平。綜合來(lái)看，公司煤電盈利能力仍有望進(jìn)一步改善。參股新能源方面，公司持有華電新能31%的股權(quán)，十四五期間華電集團(tuán)規(guī)劃新增新能源裝機(jī)75GW，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

投資建議：

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)為64、72、81 億元，對(duì)應(yīng)PE 11、10、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格大幅上升、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈的風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼持續(xù)拖欠的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等