事件：

公司公布2023 年年報和2024 年第一季度報告。

2023 年公司實現營業總收入163.29 億元，同比下滑47.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤57.63 億元，同比下滑69.86%;經營活動產生的現金流量凈額87.41 億元，同比下滑43.12%;加權平均凈資產收益率13.30%，同比下滑48.38 個百分點。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣4.18 元(含稅)，公司不送紅股、不以資本公積轉增股本。

2024 年第一季度，公司實現營業總收入29.82 億元，同比下滑38.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31 億元，同比下滑88.64%;加權平均凈資產收益率0.75%，同比下滑5.44 個百分點。

點評：

硅料供需扭轉，公司2023 年業績承壓。2023 年，公司主要受多晶硅料行業供給過剩，產品價格大幅下跌影響，公司營業收入和凈利潤均同比大幅下滑。分拆數據來看，2023 年公司多晶硅銷量20 萬噸，同比增長50.48%;平均銷售價格(不含稅)81.12 元/千克，同比下滑64.95%;單位成本48.70 元/千克，同比下滑16.84%;高純多晶硅業務毛利率39.97%，同比下滑34.72 個百分點。公司全年管理費用3.32 億元，同比增長33.57%，主要受運營規模擴大和員工工資普調影響;公司貨幣資金充裕，全年財務費用-3.31 億元，同比增長320.34%。

公司2024 年一季度業績繼續受行業價格低迷拖累。2024 年第一季度，多晶硅料價格仍處于探底階段，公司業績繼續呈現下滑態勢。

公司一季度銷售多晶硅53987 噸，同比增長113.5%;單位銷售價格(不含稅)54.92 元/千克，同比下降71.16%;單位成本45.99元/千克，同比下降13.96%。值得一提的是，公司單位成本保持下降趨勢，部分緩解產品價格下降壓力。

公司優化產品結構提升N 型多晶硅料占比，降本增效緩解盈利壓力。太陽能電池的升級迭代帶動N 型硅料的市場需求。公司是較早實現批量供應N 型多晶硅的企業之一，2024 年第一季度，公司N型多晶硅料產量、銷量分別達4.3 萬噸、3.7 萬噸，占比69%和68.6%。公司內蒙產線具備100%的N 型硅料生產能力，新疆產線具備60-70%的N 型占比，并通過技改進一步提升N 型產能。在提升N 型產能占比的同時，公司通過分級能量回收、分級廢水回收、還原系統智能控制及對六氯乙硅烷(Si2Cl6)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1 公司多 晶硅生產成本分別為53.45、50.34、47.77、46.25 和45.99 元/千克，呈持續降低趨勢。

多晶硅供需偏松短期難言改觀，價格跌入行業現金成本減緩行業供給。2021、2022 年多晶硅高盈利吸引行業大規模擴大產能，行業供給迅速增長。根據中國有色金屬協會硅業分會披露的數據，2023年我國多晶硅產量143 萬噸，同比增長76.33%。2024 年，僅考慮頭部上市公司就有通威股份的云南20 萬噸及內蒙古20 萬噸高純晶硅項目、公司的內蒙古包頭二期10 萬噸多晶硅將陸續投產，進一步增加行業供給。在中國、歐洲光伏裝機需求增速趨于穩健，全球光伏裝機容量增速放緩的趨勢下，短期多晶硅料供需偏松預計難有改觀。目前，多晶硅料價格下跌至大部分企業現金成本，行業進入非理性競爭狀態。預計行業普遍虧損將減緩新增產能投放進度，高成本產能將加速退出，具備成本優勢企業擁有更高抗風險能力。

公司無有息負債，資金實力雄厚助推企業渡過行業低谷。截止2024年一季度末，公司賬面貨幣資金174.11 億元，無短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券等債務。2023 年和2024年第一季度，公司利息收入分別達4.25 億、0.91 億元，反映公司財務穩健、資金充沛特征。短期多晶硅生產行業盈利將持續存壓，公司充沛的現金儲備保證項目建設進度和企業的持續健康運行。

維持公司“增持”投資評級。預計公司2024 年、2025 年和2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.53、16.69 和26.05 億元，對應的全面攤薄EPS 分別為0.58、0.78 和1.21 元/股，按照5 月8日24.79 元/股收盤價計算，對應PE 分別為42.44、31.85 和20.41倍。目前多晶硅行業處于周期低谷，公司持續推動硅料生產降本增效，擴充硅料產能提升市場份額，提升N 型號硅料占比，增加工業硅產能保證原材料供應，公司行業地位較為領先，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：行業擴產較快，競爭趨于激烈，產品價格持續低迷，企業盈利能力大幅下滑風險;全球裝機需求不及預期風險。