事件：公司發(fā)布2023 年報(bào)和2024 一季報(bào)。2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1929.69 億元，同比下降12.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)195.34 億元，同比增長(zhǎng)6.98%，基本每股收益1.47 元。

其中Q4 單季度營(yíng)收367.6 億元，同比下降18.73%，環(huán)比Q3 的468.52 億元下降21.54%;歸母凈利潤(rùn)28.46 億元，同比上升366.32%，環(huán)比Q3 的48.53 億元下降41.36%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收453.95 億元，同比下降23.27%;歸母凈利潤(rùn)為49.70 億元，同比下降30.55%，環(huán)比23Q4 上升74.63%;基本每股收益0.37 元。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

自產(chǎn)煤銷量增長(zhǎng)，但價(jià)格及利潤(rùn)下跌。2023 年公司煤炭產(chǎn)量1.34 億噸，同比增長(zhǎng)12.61%;煤炭銷量2.85 億噸，同比增長(zhǎng)8.37%;綜合煤炭售價(jià)為569.31 元/噸，同比降21.35%。

自產(chǎn)煤方面，銷量1.34 億噸，同比增11.28%;售價(jià)602 元/噸，同比下跌15.9%;成本307.01 元/噸，同比下降4.9%;毛利294.99 元/噸，同比下降24.97%，毛利率49.00%，同比下降5.91pct。24Q1 煤炭產(chǎn)量3273 萬噸，同比下降1.7%。自產(chǎn)煤方面，銷量3231萬噸，同比下降0.8%;平均售價(jià)598 元/噸，同比下跌10.9%;成本290.97 元/噸，同比增長(zhǎng)7.8%;毛利307.03 元/噸，同比下降22.94%，毛利率51.3%，同比下降8pct。

煤化工產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，毛利持續(xù)改善。2023 年公司實(shí)現(xiàn)聚烯烴銷量147.9 億噸，同比增長(zhǎng)0.68%;平均售價(jià)6907 元/噸，同比下降6.7%;成本6375 元/噸，同比下降7.4%;毛利532 元/噸，同比增長(zhǎng)2.9%;毛利率7.7%，同比上升0.72pct。24Q1 實(shí)現(xiàn)聚烯烴銷量37.3 億噸，同比增長(zhǎng)2.19%;平均售價(jià)6848 元/噸，同比下降2.9%;成本5899 元/噸，同比下降5.8%;毛利949 元/噸，同比增長(zhǎng)19.5%，毛利率13.86%，同比增長(zhǎng)2.61pct。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。2023 年公司期間費(fèi)用104.13 億元，同比降2.45%。其中管理費(fèi)用54.52 億元，同比增3.92%，主要是折舊、攤銷及稅費(fèi)增加所致;銷售費(fèi)用10.5 億元，同比增13.00%;財(cái)務(wù)費(fèi)用29.95 億元，同比降19.66%，借款減少使利息支出下降。研發(fā)費(fèi)用同比增18.76%至9.16 億元。24Q1 期間費(fèi)用合計(jì)22.10 億元，同比增1.94%。其中管理費(fèi)用12.71 億元，同比增17.60%;銷售費(fèi)用1.65 億元，同比降24.13%;財(cái)務(wù)費(fèi)用6.53 億元，同比降12.09%;研發(fā)費(fèi)用1.21 億元，同比降4.46%。

在建工程穩(wěn)步推進(jìn)，打造“煤炭-煤電-煤化工-新能源”致密產(chǎn)業(yè)鏈。大海則煤礦(2000萬噸/年)通過竣工驗(yàn)收，東露天礦和安家?guī)X煤礦核增1000 萬噸/年取得批復(fù)，里必煤礦和葦子溝煤礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。安太堡2×35 萬千瓦低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，烏審旗2×66 萬千瓦煤電一體化項(xiàng)目取得核準(zhǔn)并完成投決。榆林煤化工二期年產(chǎn)90 萬噸聚烯烴項(xiàng)目即將開工建設(shè)，“液態(tài)陽光”項(xiàng)目完成投決。

投資分析意見：由于受到進(jìn)口煤沖擊，煤價(jià)有所回落，公司煤炭板塊盈利下降，因此我們下調(diào)公司2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由269.01 億元至198.37 億元，并新增2025-2026 年盈利預(yù)測(cè)203.51 億元、208.87 億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26 年P(guān)E 分別為8.2X、8.1X 和7.8X。可比公司中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源24 年平均PE 為11.2 倍，公司較可比公司平均PE 有35%的折價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，下游需求大幅下滑，公司銷量大幅下降。