事件描述

公司發布2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司實現營業收入234.61 億元，同比減少0.51%;實現歸母凈利潤76.38 億元，同比增長5.58%。2024 年一季度公司實現營業收入44.20億元，同比增長3.58%;實現歸母凈利潤10.65 億元，同比增長17.25%。

事件評論

來水偏枯電量承壓，降本增效全年業績穩健。2023 年，受來水持續偏枯影響，公司全年累計發電量達到1,070.62 億千瓦時，同比減少4.04%，但較前三季度降幅再度收窄1.77個百分點。電價則由于云南省電力供需持續趨緊，公司2023 年綜合結算電價達到0.2476元/千瓦時，同比增長2.96%。電價的增長有效緩解了因來水偏枯導致的電量壓力，公司全年實現營業收入234.61 億元，同比減少0.51%。公司全年毛利率為56.36%，并未因收入的降低以及規模的擴張而承壓，主要原因系公司部分水電機組折舊到期，以及高毛利率的光伏業務占比提升影響，公司全年毛利潤達到132.24 億元，同比增長0.66%。此外，公司持續推進對高利率存量貸款進行置換，融資成本較去年同期下降60 個基點，得益于此公司財務費用進一步優化至27.30 億元，同比減少14.14%。整體來看，在公司持續推進降本增效的影響下，公司2023 年實現歸母凈利潤76.38 億元，同比增長5.58%。

電價增長緩解電量壓力，一季度業績表現優異。2024 年一季度公司完成發電量162.26 億千瓦時，同比減少7.17%，其中水電完成發電量151.25 億千瓦時，同比減少11.90%。

公司發電量同比減少的主要原因是：1)云南省內新能源大規模投產，新能源發電量同比增加113.79 億千瓦時，省內火電維持高位運行，火電發電量同比增加19.07 億千瓦時，火電和新能源擠壓水電發電空間;2)一季度瀾滄江流域來水同比持平，小灣、糯扎渡兩大水庫承擔電網系統調節任務，梯級蓄能未能完全釋放，梯級蓄能同比增加44 億千瓦時，疊加受托巴水電站蓄水的影響，公司水電發電量有所減少。雖然水電電量同比下滑，但新能源發電量實現快速增長，一季度風電完成發電量1.63 億千瓦時，同比增長13.99%，光伏完成發電量9.38 億千瓦時，同比增長458.33%。雖然電量有所承壓，除云南省內電力供需形勢緊張導致省內電價提升以外，高電價的四川水電電量以及枯水期高電價的留滇電量占比提升影響，一季度電價同比顯著上漲，因此公司一季度實現營業收入44.20 億元，同比增長3.58%。得益于水電及新能源成本的穩定性，公司毛利率同比提升1.74 個百分點至51.72%，且公司繼續優化債務結構，一季度財務費用為6.82 億元，同比減少5.80%。因此在收入及成本均持續修復的背景下，公司一季度實現歸母凈利潤10.65 億元，同比增長17.25%。

投資建議：根據最新財務數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年對應EPS分別為0.49 元、0.53 元和0.60 元，對應PE 分別為19.58 倍、18.03 倍和15.93 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。