核心觀點

公司發(fā)布了2024 年報和2023 年一季報，2023 年公司歸母凈利潤為135.74 億元，2024 年Q1 公司歸母凈利潤為-7.87 億元。公司硅料產能穩(wěn)步落地，技術迭代+規(guī)模優(yōu)勢下公司成本持續(xù)下降，品質持續(xù)提升。TOPCon 電池產能快速落地，產品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領先，多技術路線并行研發(fā)，行業(yè)領先地位穩(wěn)固。組件業(yè)務蓬勃發(fā)展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固。

事件

公司發(fā)布了2023 年報和2024 年一季報，2023 全年公司營業(yè)收入為1391.04 億元，同比下降2.33%，歸母凈利潤為135.74 億元，同比下降47.24%;2024Q1 單季度公司營業(yè)收入為195.7 億元，同比下降41.13%，環(huán)比下降29.31%，2024Q1 單季度公司歸母凈利潤為-7.87 億元，同比下降109.15%，環(huán)比增長71.16%。

簡評

硅料產能穩(wěn)步落地，技術迭代+規(guī)模優(yōu)勢下公司成本持續(xù)下降，品質持續(xù)提升。

硅料產能穩(wěn)步落地，截止2023 年底，公司硅料產能來到45 萬噸/年，在建項目40 萬噸，預計將在2024 年Q2-Q3 陸續(xù)落地，公司當前是產能最大的多晶硅供應商。2023 年公司硅料銷售38.72 萬噸，同比增長50.76%，對應市占率約為30%。

硅料成本持續(xù)下降，公司單萬噸投資成本已經下降至5 萬元/噸，各項消耗指標也持續(xù)降低，2023 年公司平均生產成本已經下降至4.2 萬元/噸以內。同時公司還在內蒙和四川配套了工業(yè)硅項目，有助于提升供應鏈安全。

2023 年由于硅料產能迅速釋放，硅料價格快速下降，公司硅料毛利率從2022 年的76.96%下降到了2023 年的57.16%，但單噸凈利依然超過4.5 萬元/噸，展現(xiàn)出強勁的抗風險能力。

硅料品質持續(xù)提升，當前公司N 型產品月度產出占比已經超過90%，可用于半導體產業(yè)的1000 噸/年電子級多晶硅產品順利通過國內外客戶驗證，并實現(xiàn)海外供貨。

TOPCon 電池產能快速落地，產品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領先，多技術路線并行研發(fā)，行業(yè)領先地位穩(wěn)固。

PERC 產線充分計提減值，輕裝上陣迎接N 型時代。截止2023 年底，公司電池產能已經來到90GW/年，其中TOPCon 電池產能約為25GW。考慮2023 年以來PERC 電池盈利能力持續(xù)下降，TOPCon 電池片已經成為市場主流，基于謹慎性原則，公司對PERC 電池產能計提了減值準備——2023 年公司計提固定資產及技改工程減值準備47.3 億元;

TOPCon 電池持續(xù)擴產，2024 年公司將逐步完成約38GW PERC 產能改造，并將分別在眉山和雙流基地新增16、25GWTOPCon 電池產能，預計年底公司TOPCon 電池產能將超過100GW/年;? N 型電池占比快速提升，2023 公司電池銷量為80.66GW(含自用)，同比增長68.11%，其中TOPCon 電池占比15%左右，Q1 進一步提升至50%左右。

公司TOPCon 電池多指標行業(yè)領先，2023 年公司TNC 電池借助高方阻密柵、先進金屬化等新技術，最新量產轉化效率達到26.26%，非硅成本下降至0.16 元/W 左右;組件業(yè)務蓬勃發(fā)展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。

2023 年是公司布局組件業(yè)務的首個完整經營年度，2023 年公司組件銷量為31.11GW，同比增長292.08%，出貨量進入全球前五;

公司鹽城、金堂、南通三大組件先進制造基地相繼投產，倚靠數(shù)字化、信息化、智能化產線打造及全面質量管理體系，公司組件生產運營效率、產品品控能力均處于行業(yè)一線水平;? 海外市場持續(xù)推進，公司聚焦全球化品牌傳播、重點市場渠道完善、空白市場開拓和核心客戶維護，連續(xù)上榜BNEF Tier1 名錄，建立了行業(yè)領先的自硅料到組件的全供應鏈溯源體系，完成首個100MW 海外地面電站等重點項目簽約，正式邁入全球重要組件供應商行列。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為15.17、54.9、76.02 億元，同比增速分別為-88.83%、262.01%、38.47%，每股收益分別為0.34、1.22、1.69 元，對應5 月15 日收盤市值的PE 分別為66.08、18.25、13.18 倍。

風險提示：1、硅料行業(yè)競爭加劇。2024 年硅料過剩風險較大，導致硅料價格迅速下跌，盡管公司成本優(yōu)勢顯著，但短期硅料庫存持續(xù)積累，競爭加劇可能導致硅料業(yè)務出現(xiàn)虧損;2、電池、組件單W 凈利下降的風險。

由于硅料產能釋放和終端需求從高增長逐步恢復常態(tài)，2023 年以來主產業(yè)鏈產品價格持續(xù)下降，疊加電池、組件產能快速擴張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母凈利潤;3、光伏終端需求不及預期的風險。我們預期未來光伏行業(yè)常態(tài)增速在20-30%，但若由于電網消納或其他環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導致行業(yè)需求不及預期，公司硅料、電池、組件產品銷售量可能也會受到影響;4、信用評級下調風險。惠譽國際將通威股份有限公司主體信用評級維持在BBB-不變，評級展望下調至負面。