投資要點

硅料價格下降影響業(yè)績，2023 年歸母凈利潤同比減少32.75%2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入982.06 億元，同比增加1.76%;歸母凈利潤107.03 億元，同比減少32.75%;扣非歸母凈利潤103.86 億元，同比減少34.70%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入235.63 億元，同比減少11.08%;歸母凈利潤19.94 億元，同比減少57.89%;扣非歸母凈利潤為19.61 億元，同比減少54.72%。

國內(nèi)市場保持穩(wěn)健發(fā)展，海外市場持續(xù)獲取訂單輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司加強營銷體系團隊建設(shè)，2023 年國內(nèi)市場實現(xiàn)簽約404.50 億元。

新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司多晶硅實現(xiàn)產(chǎn)量19.13 萬噸，銷量20.29 萬噸;加大風(fēng)光資源獲取力度，完成并確認(rèn)收入的風(fēng)能及光伏建設(shè)項目裝機約2.19GW，新能源BOO 電站發(fā)電量72.15 億千瓦時。能源產(chǎn)業(yè)方面，公司細(xì)化煤炭市場管理，優(yōu)化市場服務(wù)，2023 年煤炭實現(xiàn)銷量超過7,400 萬噸;公司發(fā)電機組穩(wěn)定運行，火電機組累計發(fā)電量174.72 億千瓦時。

新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司實現(xiàn)高純鋁產(chǎn)品銷售3.41 萬噸，電子鋁箔產(chǎn)品銷量1.21 萬噸，化成箔產(chǎn)品銷售2,178.04 萬平方米，合金產(chǎn)品銷售9.65 萬噸，鋁制品產(chǎn)品銷售6.30 萬噸。

國際市場方面，公司深耕存量市場，在優(yōu)勢市場持續(xù)獲取訂單;通過多種方式開拓新市場。截至2023 年末，公司輸變電國際成套項目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額約53 億美元。2023 年公司輸變電、逆變器等產(chǎn)品出口簽約超過7 億美元。

產(chǎn)品、工程質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)步提升，加快培育高質(zhì)量發(fā)展新動能在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司成都東1000kV、黃石1000kV 等重點項目產(chǎn)品實現(xiàn)廠內(nèi)一次試驗合格，白鶴灘-浙江±800kV、福州-廈門1000kV、駐馬店-武漢1000kV 等項目產(chǎn)品實現(xiàn)一次安裝投運成功;多晶硅N 型單晶料實現(xiàn)批量化供應(yīng);新材料鋁箔成品率、電極箔符單率持續(xù)穩(wěn)定。在工程質(zhì)量方面，公司持續(xù)推動工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化工作，強化PM 平臺信息化管理。公司加快重大戰(zhàn)略項目建設(shè)，配網(wǎng)數(shù)字化工廠項目、特高壓套管研發(fā)制造基地項目等一批數(shù)字化項目陸續(xù)投達(dá)產(chǎn)。準(zhǔn)東一期10 萬噸項目建成投產(chǎn)，截至2023 年末公司多晶硅產(chǎn)能達(dá)到30 萬噸/年，并網(wǎng)發(fā)電的新能源自營電站3,406.95MW。將一礦一期400 萬噸項目、南露天礦及將二礦升級改造項目、準(zhǔn)東2×660MW 火電等項目相繼開工，20 萬噸工業(yè)硅(一期10 萬噸)項目持續(xù)建設(shè)，煤炭、火電業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司多晶硅業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，輸變電業(yè)務(wù)有望受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)。考慮到多晶硅價格波動帶來盈利的不確定性，出于審慎態(tài)度，下調(diào)公司2024-2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計24-25 年歸母凈利潤為86.39、92.09 億元(24-25 年下調(diào)前分別為107.49、103.52 億元)，新增2026 年歸母凈利潤預(yù)測為100.50 億元，對應(yīng)EPS分別為1.71、1.82、1.99 元，對應(yīng)PE 分別為8、8、7 倍。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

電網(wǎng)投資完成進度不及預(yù)期;項目建設(shè)進度不及預(yù)期。