投資要點

一體化組件龍頭，打造差異化競爭優(yōu)勢。公司立足光伏行業(yè)20 余年，聚焦科技創(chuàng)新，穩(wěn)健經(jīng)營，形成一體化和全球化產(chǎn)能布局，著力BC 技術(shù)升級迭代，打造差異化競爭優(yōu)勢。2023 年營收1294.98 億，同增0.39%;歸母凈利潤107.51 億，同降27.4%;扣非歸母凈利潤108.34 億，同降24.84%。

價格波動出貨收縮，整體盈利承壓。 2023 年公司硅片出貨125.42GW(外銷53.79GW)，同比增長 47.45%，連續(xù)九年單晶硅片全球出貨量第一;電池對外銷售 5.90GW;組件出貨 67.52GW(外銷 66.44GW)，同比增長 44.40%。HPBC 出貨5.95gw;受2023H2 產(chǎn)業(yè)降價影響，HPBC盈利隨現(xiàn)貨波動、暫不及PERC。2024Q1 硅片出貨 26.74GW(外銷12.43GW)，同增12.26%，盈利虧損;電池外銷1.51GW;組件出貨12.89GW(外銷12.84GW，HPBC 出貨4.75GW)，同增 16.55%。 2024Q1因行業(yè)價格下行、計提存貨減值 26.49 億及固定資產(chǎn)減值1.52 億。行業(yè)低價競標態(tài)勢下公司采取相對保守的價格策略，造成出貨收縮。

全球化產(chǎn)能布局，新技術(shù)積極儲備。截至2023 年末公司硅片/電池/組件產(chǎn)能170/80/120GW，馬來西亞2.8GW 組件、越南 3.35GW 電池等項目按期逐步投產(chǎn)，馬來西亞 6.6GW 硅棒項目建設(shè)有序推進。新技術(shù)上：

新開發(fā)泰睿硅片采用全新TRCz 拉晶工藝，大幅提高硅片電阻率均勻性，公司預(yù)計2024Q2 導(dǎo)入量產(chǎn);公司創(chuàng)造背接觸晶硅異質(zhì)結(jié)太陽電池(HBC)效率27.09%和晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率33.9%雙料冠軍記錄，同時開發(fā)HPBC 二代(功率高TPC5%以上)推出產(chǎn)品。氫能方面，發(fā)布ALK Hi1 系列新品，制氫直流電耗降至 4.0kwh/Nm3，并推出業(yè)內(nèi)首家單槽 3000Nm3/h 堿性電解槽。

在手現(xiàn)金充足，經(jīng)營性現(xiàn)金承壓。2023 年期間費用同增42%至80.36億，期間費用率上升2.71pct 至6.21%，主要系經(jīng)營規(guī)模擴大、員工人數(shù)增加導(dǎo)致管理費用上升。23 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入81.17 億，同降66.69%;2024Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流出48.89 億，環(huán)增36 億，競爭加劇，經(jīng)營性現(xiàn)金有所承壓。

盈利預(yù)測與投資評級：基于行業(yè)競爭加劇，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，我們下調(diào)公司2024-2025 年盈利預(yù)測、新增2026 年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤35/60/85 億元(24-25 年前值為130/151 億元)，同比-68%/73%/42%，對應(yīng)當前PE 41/24/17 倍，考慮到公司行業(yè)龍頭地位，并且新技術(shù)儲備充足，我們維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇。