核心觀點

2024 年上半年，公司實現營業收入150.59 億元，同比增長9. 89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%。公司營收規模同比提升，主要系上網電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項目陸續投產后公司固定資產折舊及項目運營成本增加。2024H1，公司營業成本為66.74 億元，同比增長18. 27%。

上網電價方面，根據公司披露電量和營收情況，我們測算出公司2024H1 風電、光伏和水電的上網電價(不含稅)同比變化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦時，我們認為主要系平價項目增多疊加市場化交易因素影響的影響。整體來看，平價上網項目增加或將拉低公司上網電價水平，但伴隨綠電綠證碳市場的建設推進，綠電環境價值逐漸兌現，公司盈利能力有望邊際改善。

事件

公司發布2024 年半年度報告

2024H1 公司實現營業收入150.59 億元，同比增長9.89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%;扣非歸母凈利潤40. 38 億元，同比減少8.59%;實現加權凈資產收益率4.77%，同比減少0.93 個百分點;實現基本每股收益0.14 元/股，同比減少10. 58%。

簡評

營收規模維持增長趨勢，項目投產拉低歸母凈利2024 年上半年，公司實現營業收入150.59 億元，同比增長9. 89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%。公司營收規模同比提升，主要系上網電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項目陸續投產后公司固定資產折舊及項目運營成本增加。2024H1，公司營業成本為66.74 億元，同比增長18. 27%。

期間費用率方面，2024H1 公司管理費用率、研發費用率和財務費用率分別5.36%、0.06%和14.02%，同比變化+0.02、+0.06 和- 0. 43個百分點。受新投產項目的影響，公司費用化利息支出增加，財務費用同比增長。2024H1，公司財務費用為21.11 億元， 同比增長6.64%。現金流方面，2024H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為81.18 億元，同比增長15.55%，運營項目規模提升，上網電量同比增長;投資活動產生的現金流量凈額為-145.47 億元，同比增加24.45%，主要系公司并網裝機規模同比增加，資金支出較大。

裝機規模持續提升，上網電量維持增長

2024 年上半年，公司并網裝機容量達4137.08 萬千瓦，風電、光伏和獨立儲能項目分別為1962.46、2058. 26 和96.10 萬千瓦，其中海上風電裝機容量為568.64 萬千瓦。2024 年上半年，公司新增裝機規模132.64 萬千瓦，風電、光伏和獨立儲能項目分別為20.80、75.84 和36 萬千瓦，其中海上風電裝機容量為19.48 萬千瓦。同時，公司在建項目計劃裝機容量為2347.70 萬千瓦，風電、光伏、抽水蓄能和獨立儲能項目分別為551.14、1334. 56、360 和102 萬千瓦。得益于裝機容量的持續提升，公司上網電量呈增長趨勢。上網電量方面，2024 年上半年，公司完成發電量361.18 億千瓦時，同比增長28.58%;完成上網電量351.09 億千瓦時，同比增長28.58%。分類型來看，2024H1 公司風電、太陽能發電、水電和獨立儲能上網電量分別為223.34、123.41、2.55、1.79 億千瓦時，同比增長11.99%、72.87%、27.50%、616.00%。在利用小時數方面，公司風電、光伏和水電利用小時數分別為1243、693 和1271 小時，同比變化-10、-12 和+273 小時，較全國平均水平+109、+67 和-206 小時。

裝機規模有望持續增長，維持“買入”評級

上網電價方面，根據公司披露電量和營收情況，我們測算出公司2024H1 風電、光伏和水電的上網電價( 不含稅)分別為0.456、0.372 和0.263 元/千瓦時，同比變化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦時，我們認為主要系平價項目增多疊加市場化交易因素影響的影響。整體來看，公司風光資源儲備豐富，且資源獲取能力較強，我們預期公司新能源發電裝機規模有望持續增長。同時，平價上網項目增加或將拉低公司上網電價水平，但伴隨綠電綠證碳市場的建設推進，綠電環境價值逐漸兌現，公司盈利能力有望邊際改善。我們預計公司2024 年~2026 年歸母凈利潤分別為75.43 億元、82.61 億元、89.95 億元，對應EPS 分別為0.26 元/股、0.29 元/股、0.31 元/ 股，維持“買入”評級。

風險分析

政策風險：新能源項目受政策影響較大，相關政策可能加劇行業競爭，從而降低裝機規模增長的可控性， 不利于公司進一步提高核心競爭力。

電費回收風險：目前新能源發電項目存在可再生能源電價附加回收滯后的情況，這會降低公司資金流動性并增加資產負債率，束縛公司規模擴張。

電力市場風險：市場環境復雜多變，交易電量、交易價格與市場的契合度不斷加強，對公司新能源發電預測和交易管理能力水平提出更高要求。

資源獲取風險：新能源行業競爭激烈，能否及時、有效調整資源獲取策略和方式、能否準確判斷資源獲取重點區域和投入，是提升公司市場競爭力的關鍵。

新業務、新業態發展風險：制氫、光熱、抽蓄、源網荷儲等新業務、新業態快速發展，市場占比增加，但各地出臺的政策和指導性文件仍在持續完善中，并且這些項目多數處于探索階段，為項目投資開發帶來一定不確定性。