事件

2025 年4 月14 日，公司發布2024 年年報和2025 年一季報。2024 年公司實現營業總收入222.81 億元，同比+5.07%，實現歸母凈利潤10.54 億元，同比+17.50%，實現扣非歸母凈利潤9.97 億元，同比+55.52%。2025Q1 實現營業總收入52.61 億元，同比+10.93%;實現歸母凈利潤2.95 億元，同比+42.10%，2025Q1 業績超預期。

高毛利產品加速交付，盈利能力持續提升

分產品看，2024 年變壓器實現營收92.18 億元，同比+17.83%，毛利率為14.35%，同比+5.88pct;開關實現營收85.04 億元，同比+10.97%，毛利率為26.52%，同比+1.29pct;電容器、避雷器實現營收9.85 億元，同比+22.61%，毛利率為23.20%，同比+1.49pct。公司高毛利產品收入占比上升，電力變、換流變、特高壓開關及組合電器、換流閥等核心產品加速交付，帶動2024 年及25Q1 整體營收及盈利能力水平提升。

電網投資有望維持高景氣，公司核心產品市占率位居前列據中電聯統計與數據中心，2025 年我國電網總投資將預計突破8000 億元。截至3月底，國網一季度電網投資同比+27.7%，創一季度歷史新高，在建特高壓工程全面復工，累計完成投資達172 億元，2025 年電網投資有望維持高景氣。2024 年全年中國西電在國網特高壓設備招標市占率為19.73%，其中價值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥占比分別為35.50%、23.27%、19.70%，核心產品中標份額占比均處于領先地位。

投資建議

受國際形勢影響，公司海外業務具備不確定性。我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為265.34/315.92/345.47 億元，同比增速分別19.66%/19.06%/9.35%;歸母凈利潤分別為16.60/21.67/24.34 億元， 同比增速分別為57.44%/30.55%/12.32%。EPS 分別為0.32/0.42/0.47 元。公司作為一次設備龍頭，有望深度受益于電網投資高景氣，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格、匯率波動風險;海外政策變化風險;特高壓建設不及預期風險。

風險提示

1)原材料價格、匯率波動風險：銅、鐵、鋁等金屬原材料對于設備毛利率影響較大，且部分公司海外業務占比較高，如果金屬價格/匯率產生大幅度波動，或將影響電力設備市場空間測算。

2)海外政策變化風險：海外電力設備市場空間大，如果國內設備廠商出海受到阻礙，或將影響電力設備廠商盈利能力。

3)特高壓建設不及預期風險：特高壓建設從前期規劃到核準開工時間周期較長，如果項目核準進度落后，或將影響電力設備市場空間測算。