投資要點：

價格下滑使主營業務承壓，減值影響也較大。公司發布業績預告，24 年歸母凈利潤虧損45-52 億元，扣非凈利潤虧損41.6-48.6 億元。24Q4，歸母凈利潤虧損40.16-47.16 億元，扣非凈利潤虧損35.66-42.66 億元。24 年公司電池組件出貨量同比大幅增加，但受光伏行業供需錯配的持續影響，市場競爭加劇，各環節主要產品價格大幅下降，以及國際貿易環境日趨嚴峻，導致公司主營業務盈利能力持續下降。同時基于謹慎性原則，公司對出現減值跡象的長期資產進行減值測試，經過審慎評估將按照企業會計準則計提資產減值準備，對業績影響較大。

行業價格有望企穩回升，公司有望充分受益。根據Wind《投資者調研紀要2024/12/31》，2024 年下半年開始，中國光伏行業協會多次召開會議傳達落實中央有關“強化行業自律”，防止“內卷式”惡性競爭的會議精神,維護光伏市場公平競爭秩序，引導行業高質量發展;相關部委也針對行業質量標準、價格體系、金融扶持等多方面出臺相關政策引導，持續推動行業供給側改革，修復行業上下游環節的盈利水平。根據智匯光伏公眾號，24 年11 月光伏組件的加權平均中標價格是0.715 元/W，相比于10 月份進一步上升，我們認為考慮到中標價在逐漸改善，后續現貨市場有望逐漸傳導漲價。

優化海外產能布局，提高海外競爭力。根據《關于投資建設太陽能電池和組件產能2024/12/19》，公司規劃在阿曼實施年產6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目，該項目能夠提升高效產品海外生產能力，更好的服務國際市場，提升公司核心競爭力。我們認為，公司在海外市場具備品牌和渠道優勢，通過穩步推進海外建設，未來將更好的提升海外市場份額和利潤水平。

盈利預測與投資建議：我們預計公司24-26 年的歸母凈利潤分別為-48.45、29.11、37.45 億元，同比增長-168.8%、160.1%、28.7%，對應PE 分別為-8.95、14.90、11.58 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年15-17倍PE 估值，對應合理價值區間為13.19-14.95 元，給予“優于大市”評級。

風險提示：競爭加劇;行業需求下滑;政策風險;產能不達預期;技術進步不及預期。