公司發布2024 年業績快報：24 年營業收入74.11 億元，同比-54.62%，歸母凈利潤-27.18 億元，同比-147.17%，扣非凈利潤-26.38 億元，同比-145.67%，其中歸母凈利潤基本符合我們此前-27.87 億元的預期。我們看好行業限價配額等政策落地效果或超預期，供需錯配格局有望持續改善，公司作為硅料龍頭，資金儲備充足，有望穿越行業周期，給予“買入”評級。

24Q4 下調開工率，現金儲備充裕

公司24Q4 逐步啟動產線階段性檢修，對部分產線進行有序減產控產，Q4多晶硅產量3.4 萬噸，環比下降21%;并加速庫存去化，Q4 多晶硅銷量4.2萬噸，環比持平，或去庫0.8 萬噸。公司積極推進降本增效，Q4 單位現金成本35.19 元/公斤，環比下降11%。由于短期盈利承壓，公司Q4 計提多晶硅老產能減值約13 億元。截至24 年底，公司貨幣資金余額約73 億元，現金儲備充裕。

25 年保持較低開工率，靜待行業供給端改善

考慮到硅料價格或維持低位，公司計劃在25 年全年保持較低的開工率，直至行業出現拐點，預計全年多晶硅產量約為11-14 萬噸，其中25Q1 產量約為2.5-2.8 萬噸。公司通過持續提高運營效率，有望對沖停產裝置折舊費用，我們預計多晶硅現金成本或穩中有降。考慮到CPIA 定期召開會議，商討限產事宜，行業自律效果較好;二三線企業成本較高，較早開始停產檢修，后續復產可能性有限，且現金儲備有限，或加速產能去化速度。我們看好行業供給側有望持續改善，驅動產業鏈盈利回升。

盈利預測與估值

考慮到行業供需平衡仍需一定時間，公司計劃保持較低開工率，我們下調公司25-26 年多晶硅銷量至13.5、15 萬噸(下調幅度50%/48%)，下調25-26年多晶硅價格至52、55 元/公斤(下調幅度5%/4%)，因此下修25-26 年歸母凈利潤預測至15.56、16.47 億元(下修幅度41%/41%)。近期行業自律效果較好，供給側政策逐步落地，可比公司估值提升。根據可比公司25 年Wind 一致預期平均32x PE，考慮到公司硅料龍頭地位穩固，成本與技術優勢顯著，現金儲備充足，有望充分受益于行業供給端改善，給予公司25 年35x PE，對應目標價25.55 元(前值30.75 元，對應25 年25x PE)，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期、行業自律效果不及預期、公司出貨量及盈利不及預期。