投資要點(diǎn)：

事件：1)公司發(fā)布2024 年度報(bào)告，2024 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.09 億元，同比增長(zhǎng)8.54%;歸母凈利潤(rùn)45.08 億元，同比增長(zhǎng)2.45%。公司單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.22 億元，同比增長(zhǎng)13.09%;歸母凈利潤(rùn)0.86 億元，同比下滑84.64%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。2)公司發(fā)布2025 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.64 億元，同比增長(zhǎng)41.17%;歸母凈利潤(rùn)14.79 億元，同比增長(zhǎng)16.16%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。3)公司發(fā)布2024 年利潤(rùn)分配方案，擬每股派息0.40 元(含稅)，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的43.26%。4)公司發(fā)布控股股東增持計(jì)劃，控股股東四川能源發(fā)展集團(tuán)擬在12 個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持金額5-10 億元，不設(shè)增持價(jià)格區(qū)間。

2024 年雅礱江水電業(yè)績(jī)下滑，主業(yè)有所好轉(zhuǎn)。公司2024 年利潤(rùn)總額47.02 億，同比增加1.37億;其中投資收益46.43 億，同比減少1.7 億;主業(yè)利潤(rùn)0.59 億元，同比增加3.07 億。投資收益下滑主要系雅礱江水電業(yè)績(jī)下滑，2024 年雅礱江水電(持股48%)貢獻(xiàn)投資收益39.66億，同比減少1.88 億;國(guó)能大渡河(持股20%)貢獻(xiàn)投資收益3.86 億元，同比增加0.81 億元。主業(yè)增長(zhǎng)主要系四川水電量?jī)r(jià)齊增，公司控股水電2024 年上網(wǎng)電量54.12 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.15%，上網(wǎng)電價(jià)204.73 元/兆瓦時(shí)，同比增加7.88 元/兆瓦時(shí)，電量增長(zhǎng)主要系來水改善，電價(jià)增長(zhǎng)或與電量結(jié)構(gòu)以及四川緊張的供需格局有關(guān)。

2025 年四川用電格局仍然緊張，一季度控股水電電價(jià)上漲超7 分。公司一季度利潤(rùn)總額15.33億元，同比增加2.36 億元;其中投資收益14.76 億元，同比增加1.48 億元，預(yù)計(jì)投資收益增長(zhǎng)主要受益于雅礱江水電2024 年底蓄水帶來的電量增長(zhǎng);主業(yè)利潤(rùn)0.57 億元，同比增加0.88億元。值得注意的是，公司控股水電機(jī)組一季度平均上網(wǎng)電價(jià)0.349 元/千瓦時(shí)(不含稅)，較去年同期增加0.066 元/千瓦時(shí)(不含稅)，對(duì)應(yīng)含稅電價(jià)增加7.46 分，電價(jià)上漲或主要系2025 年四川省內(nèi)中長(zhǎng)期批發(fā)側(cè)電價(jià)簽訂取消“全年一口價(jià)”。展望2025 年，預(yù)計(jì)四川省用電格局仍然緊張，雅礱江水電送江蘇電價(jià)下滑對(duì)于業(yè)績(jī)影響有限。

控股股東擬增持5-10 億元，認(rèn)可公司長(zhǎng)期價(jià)值。4 月8 日，公司控股股東四川能源發(fā)展集團(tuán)發(fā)布增持計(jì)劃，基于對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的高度認(rèn)可和未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的堅(jiān)定信心，四川能源發(fā)展集團(tuán)、川投集團(tuán)擬通過集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股份，期限為12 個(gè)月，并承諾在增持期間不減持公司股份。目前增持主體及其一致行動(dòng)人持有公司股份50.07%(注：目前川投集團(tuán)持有川投能源的股份暫未完全過戶給四川能源發(fā)展集團(tuán))。4 月10 日，川投集團(tuán)獲得9 億元銀行股票增持專項(xiàng)貸款，用于增持公司股份。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布，預(yù)計(jì)專項(xiàng)貸款利率在1.75%-2.25%，低于公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2024 年股息率(0.4/16.83*100%=2.38%)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到今年汛期降雨仍存在不確定性，我們保守假設(shè)今年來水與去年相當(dāng)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年的歸母凈利潤(rùn)為50.08、53.04、54.65 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為16、15、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)不及預(yù)期，來水不及預(yù)期，一次性損益超預(yù)期。