9月28日，兩家推出定向增發方案的上市公司遭遇市場迥異對待。

外高橋（600648.SH）開盤深跌5.4%，但18分鐘后翻紅，終盤上漲2.55%，收報16.89元。而長航油運（600087.SH）則大跌7.17%，收報5.83元。

此番冷暖很大程度源于長航油運推出的定向增發預案，擬以每股不低于5.63元，募資25億元，投入在建的4艘VLCC（超大型油輪）項目。

據中金公司測算，長航油運2010年每股收益將由發行前的0.26元攤薄至0.22元，攤薄幅度約17%，對其股價形成壓力。

“公司停牌期間，上證綜指有4.18%的跌幅。而以油運為主的招商輪船（601872.SH）近三個交易日跌幅超過8%，長航油運此番大跌，有補跌的因素。”長城證券研究員宋偉亞表示。

另一家航運公司高管則告訴記者，市場震蕩時，長航油運大股東南京長江油運公司承諾，將認購不低于發行總量50%的份額，“說明從長遠看，VLCC市場還是看好”。

增發遭遇用腳投票

定向增發對于紓解長航油運高企的資產負債率，作用顯而易見。

截至6月底，公司債務余額高達85.38億元，資產負債率高達66%，預計今年底可能突破70%。

遠高于中海集運（601866.SH）36.54%、中海發展股份（600026.SH）31.20%的資產負債率，全行業中僅次于同門長航鳳凰（000520.SZ）。

“這還沒有考慮到表外負債，長航油運有部分VLCC船是融資租賃來的，若考慮到會更高。”宋偉亞表示。

2009年、2010年，長航油運資本性支出分別高達45億元、35億元。

“通過定向增發，可以將資產負債率降下來，后續船舶可以采取債務融資方式，還有10艘VLCC是以融資租賃的方式境外融資。”9月28日，長航油運董秘曾善柱向記者表示。

但長航油運開盤后一路下跌，全天跌幅為7.17%，僅次于重組預期落空的長航鳳凰。大智慧Top View亦顯示，該股當日資金凈流出144.46萬元。

發布研究報告的三家機構中，銀河證券下調評級至“謹慎推薦”，中金公司和國泰君安則維持“謹慎推薦”和“謹慎增持”的評級。

若不考慮短期因素，長航油運選擇這一時點實施增發，或是明智選擇。

“一方面四季度向來是油運的傳統旺季，再加上2010年以后單殼油輪的拆解，市場對2010年整個油輪運輸行業多有期待。”宋偉亞表示。

最大VLCC船隊沖動

此番再融資，顯示出長航油運在VLCC上的雄心。

目前，VLCC占長航油運營業收入的28%左右，2010年將達40%。VLCC將與MR成品油輪一起，成為占比最高的業務。

長航油運由江入海的夢想也將開啟。

按照其2012年16艘VLCC的規劃運力，長航油運將坐擁國內最龐大的VLCC船隊。

這一雄心，很大程度源于“國油國運”計劃。

曾善柱向記者表示，按照中石化與長航油運簽訂的協議，長航油運每增加一艘VLCC油輪，中石化將給予其100萬-200萬噸的運量。

“這基本能保障VLCC的運力不至于閑置。”宋偉亞告訴記者。

而在運費上，雖然長航油運并未透露與中石化協議的具體內容，但參照中海發展的協議內容，亦可見一斑。

根據中海發展與中石化的協議，如果油輪運價指數（WS指數）處于45點至190點，則雙方原油運價按照市場價格執行；如果低于45點或者高于190點，則超過部分雙方各自承擔一半費用。

作為中外運長航整合過程中的油運平臺，中外運長航旗下的油運資源也有望向長航油運集中。目前，中外運集團擁有1艘單殼VLCC50%的權益，但尚無資產注入的時間表。