公告：

公司發布2021 年年報及22 年一季報，公司21 年實現營收809.32 億元，同增48%;實現歸母凈利90.86 億元，同增6.2%;扣非凈利88.26 億元，同增8.4%;拆分單季度來看，公司21Q4 實現營收267.26 億元，同增19%;歸母凈利15.3億元，同降30%;扣非凈利14.27 億元，同降33%。

公司22Q1 實現營收185.95 億元，同增17%;歸母凈利26.64 億元，同增6.5%;扣非凈利26.47 億元，同增9.4%。

點評：

1、21 年組件龍頭地位穩固，看好22 年市占率持續高位。2021 年，公司實現單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%。報告期內，公司組件銷量、市場占有率、品牌影響力均位列全球首位，在銷售區域上，在亞太、歐洲、中東非等國家和區域的市占率已實現領跑，公司組件銷量已實現從2020 年的全球總量領先到2021 年在全球主要細分市場的全面領先，市場頭部地位進一步夯實。

2、降本增效持續提升公司競爭力，未來有望通過技術迭代進一步打開成長空間。

2021 年的公司高純晶硅及化工業務實現的收入是187.61 億元，同比增長186.89%。硅料業務實現銷量是10.77 萬噸，同比增長27.3%，毛利率達到71.8%。同時全年產能安全穩定運行，硅料產能利用率達到了129.91%，遠超行業平均水平。組件方面，公司自主研發了新型高效電池技術，形成獨創的電池技術路線并突破關鍵技術工藝。同時公司積極貫徹“不領先、不擴產”的經營策略，加速新型電池技術的產業化應用和產能建設，預計將在2022 年第三季度開始投產，有望打開進一步成長空間。

3、連續三年經營凈現金流大于歸母利潤，公司經營能力向好。公司19/20/21 年的利潤分別為53/86/91 億元，經營性現金流分別為82/110/123 億元;收到現金/營業收入的比例也在逐漸提升，20/21/22Q1 分別為72%/76.5%/77%。

投資建議：應對市場擔心的硅片及組件格局惡化，公司提出以差異性產品獲取競爭優勢，后續看好新技術對公司帶來的市占率及業績彈性，我們預計公司22、23年營收分別為1306、1698 億元，歸母凈利潤分別為140、180 億元，同比增速分別為53%、28%。以28 日收盤價計算，對應22、23 年PE 分別為25、19倍，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險、公司產能放量不及預期風險等