事件：公司發(fā)布2021 年報(bào)及2022 年一季報(bào)

2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入809.32 億元，同比增長48.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤90.86 億元，同比增長6.24%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤88.26 億元，同比增長8.39%。

2022 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.64 億元，同比增長6.46%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤26.47 億元，同比增長9.36%。

硅片及組件產(chǎn)銷增長，公司龍頭地位穩(wěn)固

公司2021 年實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，同比增長20.4%，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW;實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%。2021 年公司硅片、組件同時(shí)保持市占率第一的位置。產(chǎn)能方面，公司一體化組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2021 年底公司硅片/電池/組件產(chǎn)能已達(dá)105/37/60GW，規(guī)劃2022 年有望達(dá)到150/60/85GW，硅片/組件出貨規(guī)劃分別為90-100/50-60GW，預(yù)計(jì)公司硅片、組件龍頭地位依然穩(wěn)固。

減值拖累Q4 業(yè)績，Q1 盈利能力明顯修復(fù)

2021 年公司毛利率為20.2%，同比下降4.43 個(gè)pct。毛利率同比下降，一方面是因?yàn)榻M件業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;另一方面是因?yàn)楣枇蠞q價(jià)后導(dǎo)致毛利率有所降低。此外，公司2021 年計(jì)提資產(chǎn)減值損失12.41 億元(Q4 計(jì)提8.98 億元)，包括存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.48 億、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8.73 億、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.33 億，對業(yè)績形成拖累。其中固定資產(chǎn)減值主要系老舊電池產(chǎn)能淘汰及改造所導(dǎo)致，預(yù)計(jì)2022 年公司減值壓力將明顯減輕。

2022Q1，隨著行業(yè)需求回暖，硅片價(jià)格不斷上漲，公司毛利率環(huán)比有所回升。Q1 公司單季度毛利率達(dá)到21.29%，凈利率14.27%，環(huán)比Q4 分別提升3.62、8.11 個(gè)pct。

堅(jiān)持“不領(lǐng)先、不擴(kuò)產(chǎn)”，高效電池有望Q3 迎來量產(chǎn)研發(fā)方面，公司的N 型TOPCon 電池、HJT 電池和P 型TOPCon電池不斷刷新行業(yè)記錄。公司堅(jiān)持“不領(lǐng)先、不擴(kuò)產(chǎn)”的經(jīng)營策略，加速新型電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用和產(chǎn)能建設(shè)，泰州樂葉年產(chǎn)4GW 單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022 年Q3 投產(chǎn)，西咸樂葉年產(chǎn)15GW 高效單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022 年Q4 投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將為公司帶來明顯超額利潤。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.81/181.89/225.35 億元，對應(yīng)2022 年5 月6 日PE 估值為24.55/19.95/16.10 倍。維持隆基股份“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電池技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期;國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致公司海外出口受阻;市場競爭格局惡化。