事件：平煤股份發(fā)布2021 年年報(bào)及2022 年一季報(bào)。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.99 億元，同比+32.60%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.22 億元，同比+110.61%。2021Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收101.26 億元，同比+82.16%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.54 億元，同比+236.35%。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收96.81 億元，同比+53.33%，環(huán)比-4.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.30 億元，同比+199.40%，環(huán)比+41.25%。對此我們點(diǎn)評如下：

2021 年煤炭售價(jià)和成本同步提升，毛利率基本持平。2021 年，公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入280.76 億元，同比+33.15%，其中68.17%為焦煤貢獻(xiàn);銷售成本200.76 億元，同比+34.34%;毛利79.99 億元，同比+30.23%;毛利率28.49%，同比基本持平。1)焦煤：銷售收入191.40億元，同比+38.87%;銷量1198.93 萬噸，同比+2.50%;噸煤銷售均價(jià)1596 元，同比+35.48%;噸煤銷售成本1032 元，同比+39.98%;噸煤毛利565 元，同比+27.96%;噸煤毛利率35.38%，同比降低2.08 個(gè)百分點(diǎn)。2)動力煤：銷售收入77.39 億元，同比+21.00%;銷量1411.68 萬噸，同比-6.24%;噸煤銷售均價(jià)548 元，同比+29.05%;噸煤銷售成本464 元，同比+28.28%;噸煤毛利84 元，同比+33.38%;噸煤毛利率15.35%，同比增加0.50 個(gè)百分點(diǎn)。

22Q1 焦煤長協(xié)價(jià)格維持高位，配合高比例分紅，優(yōu)勢盡顯。2022Q1，焦精煤長協(xié)價(jià)格保持2900 元/噸，同比+89.71%。精煤戰(zhàn)略下，公司現(xiàn)有煉焦煤選煤廠4 座，入選能力達(dá)到2900萬噸/年，煤質(zhì)穩(wěn)定突出公司優(yōu)勢。2021 年，公司分紅17.60 億元，分紅率為60.21%，高分紅優(yōu)勢帶來一定安全邊際。

2022Q1 煤炭產(chǎn)銷略有下降，毛利率同比增加9.6 個(gè)百分點(diǎn)。受公共衛(wèi)生事件影響，企業(yè)開工率影響產(chǎn)銷，2022Q1 公司生產(chǎn)原煤728.46 萬噸，同比-6.98%;商品煤銷量796.00 萬噸，同比-2.25%，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)銷量逐步釋放。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)噸煤售價(jià)1158.81 元/噸，同比+58.04%;噸煤成本754.61 元/噸，同比+37.75%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率34.88%，同比增加9.59個(gè)百分點(diǎn)。

投資策略：受益于焦煤價(jià)格維持高位，公司經(jīng)營預(yù)計(jì)持續(xù)向好，疊加公司的高比例分紅，可獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)。鑒于此，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為61.5/66.5/67.4 億元，同比分別增長110%/8.2%/1.4%，對應(yīng)5 月11 日收盤價(jià)的PE 分別為5.2/4.8/4.8 倍，維持“審慎增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長失速、煤價(jià)下行、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)等。