投資要點(diǎn)

推薦邏輯:1)烏 白水電站注入在即,公司裝機(jī)規(guī)模有望升至71.8GW,發(fā)電量有望增至1113 億kwh,“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”有效減少棄水,整體利潤(rùn)有望增厚超120 億;2)聚焦“水風(fēng)光儲(chǔ)”多能互補(bǔ),憑借金沙江下游優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行拓展,充沛現(xiàn)金流及低融資成本,為項(xiàng)目拓展提供支撐;3)橫縱雙向投資拓展,降本提效顯著,累計(jì)長(zhǎng)投賬面價(jià)值已超600 億,21 年貢獻(xiàn)投資收益達(dá)54 億元。

烏白電站注入在即,“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”增發(fā)提效。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健,2021 年?duì)I收達(dá)557 億( -4%),歸母利潤(rùn)保持平穩(wěn)達(dá)263 億元。烏白電站裝機(jī)規(guī)模分別為10.2/16.0GW,建成后預(yù)計(jì)年均發(fā)電量389/624 億kwh,注入后有望大幅增厚業(yè)績(jī);六庫(kù)聯(lián)調(diào)有望提升公司全流域調(diào)度能力,提高水能利用率,增發(fā)補(bǔ)償電量,“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”有望在“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”基礎(chǔ)上,使公司裝機(jī)規(guī)模由45.6GW 提升至71.8GW,新增發(fā)電量100 億kwh,整體利潤(rùn)增厚超120 億。

推動(dòng)“多能互補(bǔ)”項(xiàng)目,資源優(yōu)勢(shì)明顯。公司聚焦“水風(fēng)光儲(chǔ)”多能互補(bǔ)項(xiàng)目, 并設(shè)立長(zhǎng)電云能進(jìn)行布局,項(xiàng)目多位于金沙江下游,水風(fēng)光能源稟賦優(yōu)良,且公司電站調(diào)節(jié)庫(kù)容大,水電調(diào)節(jié)能力強(qiáng),推動(dòng)差異化發(fā)展。公司財(cái)務(wù)狀況健康, 2021 年ROE 達(dá)14.5%,新增債券成本僅3.2%,資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降至42%; 近年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量400 億元左右,折舊與攤銷120 億元左右,2021 年公司現(xiàn)金活動(dòng)凈流量與折舊合計(jì)達(dá)472 億,在收入中的占比超70%,充沛現(xiàn)金流和健康財(cái)務(wù)狀況為獲取新能源項(xiàng)目提供有力支撐。

投資規(guī)模擴(kuò)張,再造增長(zhǎng)曲線。公司橫向投資電力公司,鞏固龍頭地位,如三峽水利、國(guó)投電力、廣州發(fā)展等;縱向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸,推動(dòng)配售電業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,“十三五”期間配網(wǎng)面積超300 平方公里,累計(jì)售電超500 億kwh,完成了重慶區(qū)域“四網(wǎng)融合”以及對(duì)秘魯最大配電公司路德斯的收購(gòu)。2021 年長(zhǎng)投賬面價(jià)值已超600 億元,占總資產(chǎn)比重達(dá)18.5%,投資收益達(dá)54.3 億創(chuàng)歷史新高,投資收益占稅前利潤(rùn)比例高達(dá)17%,投資持續(xù)創(chuàng)造增長(zhǎng)曲線。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024 年EPS 分別為1.25/1.33/1.38 元,鑒于烏白注入將顯著增強(qiáng)公司調(diào)度能力,秘魯路德斯子公司業(yè)績(jī)有望改善,給予公司2022 年23倍PE 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.75 元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)注入不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、極端天氣風(fēng)險(xiǎn)、政策變化。