H1 業(yè)績同比大增，關(guān)注建材煤彈性和資產(chǎn)注入。維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布中報(bào)，2022 年H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.32 億元，同比+71.25%;扣非后歸母凈利潤23.59 億元，同比+104.12%。其中Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.32 億元，環(huán)比+59.1%。受益煤價(jià)大漲，公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)保持穩(wěn)定，且推行精細(xì)化管理，公司業(yè)績充分釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤為50.96/54.9/55.98 億元，同比+9.4%/7.7%/2%;EPS 為3.05/3.28/3.34 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為5.5/5.1/5.0 倍。公司背靠晉能控股集團(tuán)，根據(jù)山西國改政策，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，外延成長空間廣闊。維持“買入”評(píng)級(jí)。

煤炭價(jià)格同比大漲，2022H1 業(yè)績高增

產(chǎn)量：2022H1 實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1715.6 萬噸，同比+2.6%;Q2 原煤產(chǎn)量852.5 萬噸，同比/環(huán)比+0.84%/-1.2%。銷量：H1 公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷量1433.0 萬噸，同比-0.6%;Q2 銷量為733.4 萬噸，同比/環(huán)比+4.5%/4.8%。售價(jià)：H1 商品煤綜合售價(jià)為599.9元/噸，同比+26.7%。其中Q1 售價(jià)為572.9 元/噸，Q2 為625.6 元/噸，環(huán)比+9.2%。

公司地處大秦鐵路起點(diǎn)，區(qū)位優(yōu)勢明顯，商品煤大多為下水煤。公司下游客戶以水泥等建材企業(yè)為主，銷售結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，受到政策擾動(dòng)的影響較小。在煤價(jià)上行周期，建材煤更具彈性。

精細(xì)化管理持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)煤礦盈利同步提升營業(yè)成本：2022H1 公司營業(yè)成本為39 億元，同比-6.3%;Q2 營業(yè)成本為18.4億元，同比/環(huán)比-7%/-10.6%。期間費(fèi)用：2022 年H1 公司期間費(fèi)用4 億元，同比-3.56%;期間費(fèi)用率為4.51%，同比-1.29pct。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，本報(bào)告期的期間費(fèi)用及費(fèi)用率均為歷史最低。重點(diǎn)煤礦： 2022 年H1 塔山/色連/同忻煤礦實(shí)現(xiàn)凈利潤28.0/2.3/17.3 億元，同比+73%/133.3%/189.9%。其中塔山/色連煤礦實(shí)現(xiàn)噸煤凈利250.7/83.9 元，同比+75.6%/126.7%。

公司與集團(tuán)新簽解決同業(yè)競爭協(xié)議，外延成長潛力可期2022 年4 月29 日，公司發(fā)布《關(guān)于避免同業(yè)競爭的解決方案及簽署相關(guān)協(xié)議的公告》，強(qiáng)調(diào)“對(duì)保留煤炭資產(chǎn)，煤業(yè)集團(tuán)/晉能控股集團(tuán)將采取積極有效措施，促使該等資產(chǎn)盡快滿足或達(dá)到注入上市公司條件(包括但不限于：產(chǎn)權(quán)清晰、手續(xù)合規(guī)完整、資源優(yōu)質(zhì)、收益率不低于上市公司同類資產(chǎn)等)，并在滿足注入上市公司條件之日起兩年內(nèi)，采用適時(shí)注入、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)或出售等方式，啟動(dòng)逐步將相關(guān)資產(chǎn)全部置入晉控煤業(yè)的程序。”目前集團(tuán)煤炭產(chǎn)能約4.04 億噸/年，公司核定產(chǎn)能僅3210 萬噸/年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，公司產(chǎn)能具備較大提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期，煤炭價(jià)格大幅下跌。