事件：2022 年上半年公司實現營收121.29 億元，同比增長45.34%;實現歸母凈利潤50.37 億元，同比增長36.62%。

點評

裝機擴張帶動營收高增，上半年同比+45%

公司新能源業務布局合理，風光裝機增長有效帶動發電量高速增長。2022年上半年，公司新增裝機容量210.46 萬千瓦;截至6 月末，累計裝機容量達到2,510.09 萬千瓦，其中風電1506.98 萬千瓦(海上風電457.52 萬千瓦，占全國的17.16%)，太陽能971.59 萬千瓦，水電21.52 萬千瓦。利用小時方面，2022H1 公司風電平均利用小時為1165 小時，同比減少119 小時，太陽能發電平均利用小時為718 小時，與上年基本持平;水電利用小時為1614 小時，比上年增加 607 小時。裝機增長疊加利用小時變動影響，上半年公司發電量244.88 億千瓦時，同比增長46.71%，其中風電、光伏發電量增長主要受益于裝機增長，水電發電量增長主要系來水量明顯增加。發電量增長帶動公司上半年營收同比增長45%至121.29 億元。

財務費用率同比下降1.34pct，投資收益增厚業績公司上半年毛利率為65.45%，與去年同期基本持平。公司持續加大融資力度，全力降低資金成本，疊加行業層面貸款利率持續下行，上半年公司財務費用率15.47%，同比下降了1.34 個百分點。此外，公司投資金風科技、三川海上風電、福能海峽等，上半年實現對聯營企業和合營企業的投資收益6.64 億元，增厚公司業績。上半年，公司實現歸母凈利潤50.37 億元，同比增長36.62%。

在建項目計劃裝機達15GW，有望助力公司裝機快速增長實控人三峽集團將新能源作為第二主業打造，并提出十四五新能源裝機實現7000 萬至8000 萬千瓦的目標。作為三峽集團新能源業務戰略實施主體，公司的裝機規模有望加速增長。上半年，公司新增獲取核準/備案項目容量730.29 萬千瓦。截至6 月末，公司在建項目計劃裝機容量合計1527.30 萬千瓦，有望助力公司裝機快速增長。

盈利預測與估值：

考慮到公司上半年業績及在建項目情況，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為89、107、119 億元，對應PE 為20、17、15 倍，維持“買入”評級。

風險提示：經濟復蘇不及預期、電力需求低于預期、電價下調的風險、新能源裝機不及預期、行業競爭進一步加劇、補貼兌付節奏大幅放緩等