核心觀點(diǎn)：

上半年?duì)I收、業(yè)績(jī)同比大增，業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上限。公司發(fā)布2022 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121 億元(同比+45.3%)，歸母凈利潤(rùn)50.4 億元(同比+36.6%，業(yè)績(jī)預(yù)告為47.9~50.9 億元)。營(yíng)收、業(yè)績(jī)大增，考慮為：(1)上半年新增投產(chǎn)風(fēng)光裝機(jī)2.1GW 及2021 年末并網(wǎng)裝機(jī)放量，上網(wǎng)電量同比+46.5%;(2)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，試運(yùn)行收入計(jì)入當(dāng)期、且不計(jì)提折舊。具體來(lái)看，上半年風(fēng)電、光伏營(yíng)收同比分別+49.8%、+28.2%，毛利率分別為67.3%、58.1%，同比基本持平、彰顯優(yōu)秀盈利能力。

新增裝機(jī)2GW、在建裝機(jī)超15GW，滾動(dòng)開(kāi)發(fā)格局有序構(gòu)建。2022H1公司新增裝機(jī)2.1GW，其中陸風(fēng)/光伏分別為0.8/1.3GW;公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)達(dá)25.1GW，其中風(fēng)電15.1GW(海風(fēng)4.6GW)、光伏9.7GW、水電及儲(chǔ)能0.3GW。新能源運(yùn)營(yíng)龍頭優(yōu)勢(shì)保持，風(fēng)電全國(guó)市占率達(dá)4.4%(其中海風(fēng)為17.2%)、光伏全國(guó)市占率達(dá)2.9%;當(dāng)前風(fēng)電、光伏在建在運(yùn)比分別達(dá)0.51、0.79 倍，新增核準(zhǔn)/備案裝機(jī)7.3GW。

積極開(kāi)展抽水蓄能、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，風(fēng)光電廠利用率高于全國(guó)。公司積極開(kāi)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2022H1 新增備案獨(dú)立儲(chǔ)能0.3GW;5 月青海格爾木2.4GW 抽蓄電站預(yù)可研報(bào)告通過(guò)內(nèi)部審查;7 月與內(nèi)蒙古巴林左旗簽署抽蓄合作協(xié)議。2022H1 公司風(fēng)電、光伏電廠利用率分別為98.4%、99.9%，高于全國(guó)水平。預(yù)計(jì)伴隨電源側(cè)新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，公司積極布局儲(chǔ)能可實(shí)現(xiàn)新能源“錯(cuò)峰收儲(chǔ)”和“移峰填谷”，提升消納能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022~2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為86.99、105.45、126.65 億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為19.81、16.34、13.60 倍。公司滾動(dòng)開(kāi)發(fā)格局有序構(gòu)建、儲(chǔ)備充裕，且積極開(kāi)展抽水蓄能、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)。參考同業(yè)估值水平，給予公司2022 年30倍PE 估值，對(duì)應(yīng)9.12 元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。裝機(jī)增長(zhǎng)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)電價(jià)不達(dá)預(yù)期;棄風(fēng)、棄光率增加。