事件描述

公司發布2022 年半年報，上半年實現營收334.07 億元，同+112.44%;歸母凈利潤9.05 億元，同+60.14%;扣非凈利潤8.03 億元，同+299.20%。

據此計算，公司22Q2 實現營收187.26 億元，同+138.55%，環+27.55%;歸母凈利潤5.04 億元，同+55.50%，環+25.64%;扣非凈利潤5.03 億元，同+306.34%，環+67.32%。

財務報表

毛利率：22Q2 毛利率11.2%，同-4pct，環+2pct，盈利能力環比改善。

費用率：22Q2 期間費用率為4.8%，同-6pct，環-4pct，主要系匯率變動產生匯兌收益使財務費用率下降為-1.3%，同-4pct，環-3pct。

存貨：22Q2 末存貨184.96 億元，環比增加25.43 億元，主要為銷售規模擴大，生產備貨增加。

減值損失：22Q2 計提了4.93 億元減值損失。其中，資產減值損失4.53 億元，信用減值損失0.40 億元。

經營性現金流：22Q2 經營現金流凈流入19.35 億元，同+1096.89%，環+555%。主要系報告期內收到的銷貨款增幅較大。

投資建議

出貨全球領先，TOPCon 大規模上量將帶來盈利彈性。公司2022 年上半年實現組件出貨18.21GW,規模處于全球領先水平。公司16GW 大尺寸TOPCon 電池產能已于二季度滿產，后續合計19GW TOPCon 電池項目正在建設中。

提高垂直一體化程度，助力成本管控。2022 年底,公司在單晶硅片、電池和組件環節產能預期將達 60GW、55GW、65GW，進一步穩固供應鏈，提升成本控制能力。

公司為TOPCon 量產先行者，持續夯實產能一體化建設。考慮到公司組件出貨增長以及TOPCon 大規模上量帶來的盈利彈性，我們將2022-2023 年歸母凈利潤預測由27.0、43.2 億元調整為23.7、61.6 億元，并預測2024年歸母凈利潤為76.5 億元，分別對應PE 73.0、28.1、22.6X，給予“買入”

評級。

風險提示：全球光伏裝機不及預期，海外貿易政策出現超預期變化，原輔材漲價而公司未能有效應對風險。