業(yè)績回顧

1H22 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1H22 業(yè)績：1H22 營收155.38 億元，同比+3.0%;歸母凈利潤14.65 億元，同比+21.8%;公司1H22 業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。2Q22 實現(xiàn)營收74.41 億元，同比+0.6%;歸母凈利潤7.83 億元，同比+21.2%。

煤機訂單飽滿，液壓電控智能化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。1H22 煤機板塊營收同比+27%至78.69 億元，主要因煤機業(yè)務(wù)訂單飽滿，營收快速增長;歸母凈利潤同比+9%至12.85 億元，凈利率同比-2.8ppt 至16.3%，主要受原材料價格波動及計提壞賬減值準備等影響。其中，煤機智能化穩(wěn)步推進，盈利能力不斷提升，1H22 液壓電控子公司營收同比+17%至11.21 億元，凈利潤同比+29%至3.42 億元，凈利率同比至+2.7ppt 至30.5%。

商用車景氣度下滑，汽零板塊短期承壓。1H22 汽零板塊營收同比-14%至76.69 億元。具體看，1H22 亞新科與SEG 營收分別同比-20%/-11%(按人民幣折算)，亞新科下滑主要因國內(nèi)商用車銷量大幅下滑，出口市場及新能源業(yè)務(wù)仍保持高增長;SEG 營收按歐元計算同比-2.4%，主要受疫情、商用車市場下滑等影響，此外考慮歐元匯率波動，SEG 按人民幣折算后營收下滑幅度擴大。1H22 汽零板塊歸母凈利潤同比+87%至1.79 億元，凈利率同比+1.3ppt 至2.3%，主要因當(dāng)期產(chǎn)生1.73 億元資產(chǎn)處置收益所致。具體看，剔除資產(chǎn)處置收益影響，1H22 我們估算亞新科略有盈利，SEG 虧損0.42 億元，虧損幅度同比/環(huán)比收窄，重組費用等一次性擾動已出清。

發(fā)展趨勢

煤機智能化加速推進;汽零電動化轉(zhuǎn)型初顯成效。煤機板塊，液壓電控子公司公告擬以增資擴股的形式實施事業(yè)合伙人持股計劃，并引入戰(zhàn)略投資者。我們認為，智能化升級是十四五期間煤機板塊主要增長動力之一，員工股權(quán)激勵及股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望加快推動煤機智能化發(fā)展。汽零板塊，SEG全面向電動化轉(zhuǎn)型，我們認為其核心技術(shù)源自博世，技術(shù)積淀深厚，競爭優(yōu)勢突出。公司披露其已獲得某頭部客戶的高壓扁線電機定轉(zhuǎn)子量產(chǎn)采購項目訂單，切入新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)鏈，完成首條高壓電機生產(chǎn)線的安裝。

盈利預(yù)測與估值

維持2022 年和2023 年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前A 股和H 股股價對應(yīng)22/23 年市盈率分別為10.5x/8.8x 和5.7x/4.8x。A 股維持跑贏行業(yè)評級和20.80 元目標價，對應(yīng)22/23 年市盈率15.2x/12.8x，較當(dāng)前股價有45.2%上行空間。H 股維持跑贏行業(yè)評級和13.30 港元目標價，對應(yīng)22/23 年市盈率8.3x/7.0x，較當(dāng)前股價有46.2%上行空間。

風(fēng)險

煤企智能化資本開支力度不及預(yù)期;原材料漲價超預(yù)期;芯片短缺導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期;電驅(qū)動系統(tǒng)驗證進展不及預(yù)期。