核心觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)略超預(yù)期，營(yíng)收較高增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升。公司披露2022 年中報(bào)，在二季度疫情影響設(shè)備交付情況下，公司仍實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著回升。其中毛利率創(chuàng)2019 年以來新高，凈利率創(chuàng)2015 年以來新高。具體：2022H1(同比)：營(yíng)收131.9 億(+22.3%)，歸母凈利潤(rùn)11.5 億(+39.0%)，毛利率32.5%(+0.82pct)，凈利率11.6%(+1.65pct);2022Q2(同比)：營(yíng)收72 億(+27.6%)，歸母凈利潤(rùn)7.3 億(+26.3%)，毛利率34.0%(+1.36pct)，凈利率13.05%(+0.57pct)。

受益高煤價(jià)+下游資本開支上行，煤炭生產(chǎn)與煤機(jī)主業(yè)共同回暖。22 年1-7 月我國(guó)煤炭開采和洗選業(yè)累計(jì)固定投資完成額為2497 億元，同比增長(zhǎng)33%，增速創(chuàng)2015 年以來新高。2022H1 業(yè)績(jī)拆分角度來看：(1)能源發(fā)展子公司(主要為煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù))受益于煤價(jià)上行，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.7 億元，同比增長(zhǎng)131.8%，凈增2.65 億元。(2)天瑪智控子公司受疫情影響，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9 億元，同比增長(zhǎng)4.5%，預(yù)計(jì)下半年疫情緩解有望逐步恢復(fù)。(3)其他設(shè)備等實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.96 億元，同比增長(zhǎng)11.1%。二季度主要受疫情影響，出現(xiàn)交貨延遲，下半年有望逐步恢復(fù)。

增長(zhǎng)邏輯：公司是具有央企背景的煤機(jī)龍頭。煤炭增產(chǎn)和煤價(jià)高位背景下，行業(yè)景氣度實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn);煤機(jī)設(shè)備和煤礦智能化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司Q2 合同負(fù)債及存貨同比均有增長(zhǎng)，在手訂單上升，Q2 受疫情影響部分設(shè)備推遲交付，下半年訂單加速交付，業(yè)績(jī)確定性較高。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)22-24 年公司收入分別為285/321/368 億元;歸母凈利潤(rùn)分別為23.4/27.7/32.1 億元。我們將公司煤機(jī)業(yè)務(wù)與煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)分部估值，參考可比公司給予2022 年煤機(jī)業(yè)務(wù)13xPE，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)7xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.05 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)外煤價(jià)劇烈波動(dòng);下游資本開支擴(kuò)張不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;智能化業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。