從硅片到組件，深耕產業鏈中游的光伏制造商。2006 年成立，是國內較早規?；瘡氖鹿夥夹g研發和光伏產品開發、制造的企業。公司成立初期從事硅錠、硅片生產，并于2010 年投產光伏組件，完成垂直一體化布局。同年晶科能源控股在紐交所上市，經過不斷發展，逐步成為全球技術、規模領先的光伏產品制造商。2022 年公司在科創板上市，募集資金繼續用于新技術的研發和組件、電池片的擴產。

產業鏈供需矛盾改善將從成本端改善公司盈利能力。過去兩年組件環節盈利能力較差，主要是由于過去兩年全球光伏裝機需求旺盛，硅料環節供應緊張，價格高漲，組件廠商位于產業鏈中游，壓縮了組件環節盈利空間。中性情況下預計2024 年開始光伏硅料需求將超百萬噸，伴隨著新增產能的釋放，我們預計2022Q4-2023Q1 硅料環節將逐步走向供過于求，硅料價格有望下降，組件環節的盈利能力將迎來改善。

發揮技術品牌渠道優勢，做N 型組件先行者。(1)技術方面。公司依靠核心技術開展業務經營，核心技術全部應用于光伏組件、電池片和硅片的生產制造。歷史上，公司把握技術發展趨勢，完成單晶路線轉型、推動行業進入大尺寸新階段。

現階段公司N 型電池效率領先，組件轉換效率多次打破世界紀錄。公司現已建成24GW TOPCon 產能，成為行業首家建成10GW 以上規模N 型產品生產線的企業。(2)品牌方面，公司制造和品質管理體系領跑行業，組件出貨量多年位居世界前列，在多個國家市占率領先。連續8 年獲得第三方機構PVEL 最佳表現組件認可，具備長期可靠性的產品質量優勢。(3)渠道方面，公司全球化布局，一體化生產，建成了行業首家7GW 海外一體化產能。并且公司經歷了十多年的積累，已經形成了全球分布、本地營銷的立體化銷售網絡，銷售網絡在廣度、深度兩方面布局良好。

推出儲能、BIPV 產品，積極布局新業務。儲能方面，2021 年，晶科能源家庭戶用及工商業儲能業務主流市場渠道已經逐步打開，涉及區域包括中國、中東非、東南亞、北美、澳洲與日本等。公司已經與全球多家電力開發商、分銷商等簽訂儲能框架協議和分銷協議。同時，晶科能源與寧德時代、國軒高科及贛鋒鋰業簽署了戰略合作協議，共同推動“光伏+儲能”的深入合作。BIPV 產品方面公司，從2019 年開始，公司致力于BIPV 產品的研發、制造與推廣。公司BIPV 產品包括全黑/彩色幕墻、透光幕墻、彩鋼瓦組件、并在開發曲面及瓦片系列組件。

投資建議：我們預計公司2022-2024 年營業總收入為754.48/1052.48/1162.48億元， 同比增長86%/39.5%/10.5% ， 2022-2024 年歸母凈利潤為25.79/50.59/62.83 億元， 同比增長126%/96.2%/24.2% ， 對應PE 為68.66X/35X/28.19X ，公司作為N 型TOPCon 的先行者，成本、規模、市場方面具有先發優勢，給予公司2023 年40 倍PE 估值，對應目標價20.4 元，給予“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、終端需求不足的風險、技術路線變革的風險。