投資要點

事件：公司發布2022 年三季報，2022Q1-3 實現營業收入1020.84 億元，同增118.60%;實現歸屬母公司凈利潤217.3 億元，同增265.54%。其中2022Q3 實現營業收入417.45 億元，同增107.30%，環增17.08%;實現歸屬母公司凈利潤95.07 億元，同增219.12%，環增35.24%。2022Q1-3 毛利率為38.59%，同升13.02pct，Q3 毛利率43.68%，同升16.36pct，環升7.97pct。業績超市場預期。

硅料價格堅挺、公司量利雙升。2022Q3 硅料行業供應不及預期，價格持續堅挺，測算2022Q3 均價29 萬元/噸，環比2022Q2 上漲15%。公司2022Q1-3 權益出貨14.5-15 萬噸，同增100%-105%，其中2022Q3 出貨7-7.5 萬噸，權益出貨5.5-6 萬噸，同增104%-122%，環增約15%，測算單噸凈利16-17 萬元/噸，創歷史新高，對應硅料利潤90 億元+。2022Q4 看硅料產能逐漸釋放，我們預計全行業供應30 萬噸，價格拐點將至，小幅降價即可刺激下游需求，我們預計均價保持25 萬元+/噸，2022 全年硅料凈利可達270 億元+。公司硅料產能持續擴張，我們預計2022 年底將達35 萬噸，2024-2026 年將提升至80-100 萬噸。光伏需求持續旺盛，我們預計2023 年行業供應140-150 萬噸硅料，總體供需偏緊，我們預計均價將保持18 萬元/噸，公司盈利能力堅挺!

電池價格堅挺、盈利持續改善。2022Q1-3 公司電池銷量32GW，同增約45%，其中2022Q3 銷量10~11GW(受四川限電影響，Q3 增幅放緩)。受益于大尺寸產能緊缺，電池價格堅挺，測算Q3 單瓦凈利5 分(其中大尺寸盈利更高)，環比略增。公司大尺寸占比持續提高，我們預計2022 年底達90%以上;2022Q4看，公司9 月底上調電池報價約3 分/W，我們預計單瓦凈利進一步提升，2022全年出貨約45GW，對應電池業務利潤15-20 億元。公司深入布局多種技術路線，我們預計8.5GW N 型TOPCon 產能將于2022 年末投產，2023 年電池總產能將達到80-100GW。

組件業務持續推進、龍頭布局清晰。公司縱向布局組件業務，打造通威自主品牌。前期以國內地面電站為主，2022 年8 月中標華潤電力3GW 組件，并在產能、渠道方面不斷加深布局。公司在鹽城市擴建25GW 高效光伏組件，持續加碼組件產能;渠道上正在積極進行海外認證，后續將拓展全球渠道。我們預計公司2022 年組件出貨5-10GW，2023 年出貨30GW，一體化布局愈發清晰。

盈利預測與投資評級：基于硅料價格持續堅挺，我們維持公司盈利預測，我們預計2022-2024 年凈利潤279/215/212 億元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龍頭地位，并向下拓展一體化業務，我們給予公司2023 年15xPE，目標價71.6 元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇。