事件：公司前三季度實現營業收入493.24 億元，同比增長89.00%，實現歸母凈利潤32.90 億元，同比增長150.66%，實現扣非歸母凈利潤32.41 億元，同比增長200.93%。分季度看，公司Q3 實現歸母凈利潤15.87 億元，同比增長164.97%，實現扣非歸母凈利潤16.08 億元，同比增長199.65%。

公司毛利率環比提升明顯，主要得益于組件交付價格環比略增。公司Q3 銷售毛利率為13.74%，環比提升1.73pct。主要得益于組件交付價格環比略增，新簽訂單價格與市場價格持平。公司硅片、電池、組件各環節單瓦非硅成本略降，分別有約1 分錢、2 分錢、3 分錢的下降，主要原材料上漲約5 分錢，其他原材料略漲，原材料和非硅成本兩者接近沖抵。預計未來隨著硅料價格下降，硅片薄片化，公司有望降本增效，降低生產單耗，提升公司運營效率，增強盈利能力。

公司全球化布局，電池組件出貨量再創歷史新高。公司持續加大全球市場布局，電池組件出貨量和營業收入再創歷史新高。今年前三季度，公司電池組件出貨量27.10GW(含自用 352.20MW)，其中組件海外出貨量占比約 64%，分銷出貨量占比約 37%。第三季度電池組件出貨 11.43GW，海外組件出貨占比 60%。根據公司規劃，2023 年底組件產能將超過 75GW，硅片、電池產能是組件產能的 80%左右。此外公司現有越南4GW 一體化產能，明年產能將略有提升。

N 型新產能釋放有望推動未來業績增長。公司寧晉1.3GW 的n 型高效電池已投產在爬坡狀態，共3 條生產線，其中一條生產線采用LP 的生產工藝，兩條生產線采用PE 生產工藝。自9 月底投產后轉換效率和生產良率提升較快。公司對產品質量要求嚴格，n 型產品質量的長期可靠性還在持續改進提升驗證過程中。公司公開發行可轉債申請獲得證監會受理，擬募集資金100 億元，主要用于曲靖、揚州的各10GW 的高效電池和包頭20GW 的大尺寸硅片項目。按照公司規劃，2023 年底，公司n 型高效電池產能將達27GW，并規劃了其他n 型高效電池產能。公司仍將有部分電池外購以滿足更多的n 型高功率組件，預計明年n 型高功率組件將占到公司組件出貨的30%左右。

投資建議：我們預計公司2022-2024 歸母凈利潤分別為42.96/64.33/84.72 億元，10 月31 日對應PE 為34x/23x/17x。公司作為一體化組件企業，給予公司2023年30 倍PE，對應目標價81.9 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：產業鏈價格波動風險;國際貿易保護風險;行業政策變化風險。