公司是西南地區最大煤炭上市公司，煤炭業務收入占比94.9%。公司從事煤炭的開采、洗選加工和銷售以及電力的生產和銷售，主要產品為煤炭和電力。

2021 年，公司94.9%的營業收入來自煤炭業務，電力和機械業務的營業收入分別占0.4%、4.7%。“十四五”時期，盤江煤電集團煤炭產能將達到7000萬噸/年以上，產量5000 萬噸/年以上。

區域資源相對緊缺，供需關系持續緊張。截至2021 年底，西南及周邊地區煤炭基礎儲量為244.8 億噸，占全國的11.78%。西南及周邊地區中，貴州資源儲量區域資源量的55.1%。受供給側改革影響，西南及周邊地區煤炭產量顯著下降，2021 年產量相比2015 年下降39.8%。但是用電量增長43.0%，供需偏緊。煤化工項目的規劃建設將進一步拉動當地煤炭需求。

公司煤炭資源豐富，產能仍有增長空間。公司所在的盤江礦區被國家列為重點開發的礦區之一，礦區煤炭資源儲量豐富，煉焦煤儲量占貴州省煉焦煤總儲量的47.97%。2021 年，公司煤炭規模實現新突破，煤炭生產能力快速提升，在建礦井有序推進。2021 年，公司煤炭產能提升至2100 萬噸/年，預計到2025 年達到2500 萬噸/年產能。

“風光火儲”項目推動新舊能源互補。以貴州省“煤電擴能、增容、提質行動”為契機，公司加快推進盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發電和盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發電項目建設，預計分別于2024 年上半年和下半年投產運行。

2022 年2 月，盤江煤電統籌安排由公司作為投資主體，在安順市開展盤江“風光火儲”多能互補一體化項目，規劃電源規模612 萬千瓦(含普定煤電項目)。

盈利預測與估值：預計公司22-24 年收入分別為122.9/136.3/145.8 億元，歸屬母公司凈利潤20.7/23.8/24.5 億元，每股收益22-24 年分別為0.96/1.11/1.14 元。通過多角度估值，預計公司股票合理估值在7.84-8.44元，相對目前股價有11.5%-20%溢價空間。考慮公司煤炭產能仍有增長，未來火電“風光火儲”項目推動新舊能源互補，具備較好的成長性，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：區域經濟放緩導致煤炭需求下降、區域新能源快速發展替代煤電需求、安全生產事故影響、公司在建產能不及預期。