受益于裝機(jī)投產(chǎn)、用煤成本改善等影響，2023 全年業(yè)績(jī)大幅改善。公司發(fā)布2023 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53~58 億元(同比增長(zhǎng)93%~111%)，其中Q1-4 單季分別為9.6、20.2、26.4、-0.74億元(中樞)。全年業(yè)績(jī)同比改善預(yù)計(jì)為：燃料價(jià)格同比下降，所屬及參股煤電利潤(rùn)均增加，且新能源裝機(jī)投產(chǎn)放量，抵消察哈素煤礦停產(chǎn)的不利影響。Q4 業(yè)績(jī)中樞環(huán)比轉(zhuǎn)虧考慮主要為計(jì)提費(fèi)用或減值等影響。

全年完成上網(wǎng)電量4298 億千瓦時(shí)，新增風(fēng)光裝機(jī)7.4GW。根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，2023 年完成上網(wǎng)電量4298 億千瓦時(shí)(可比口徑同比+3.4%，下同);其中火電/水電/風(fēng)光分別為3512/547/240 億千瓦時(shí)，同比分別+2.8%/-1.8%/+30.5%。裝機(jī)方面，2023 年末公司控股裝機(jī)達(dá)106GW，其中風(fēng)電/光伏分別達(dá)9.3/8.6GW，清潔能源裝機(jī)占比升至31%(較上年末提高5 個(gè)pct);全年新增風(fēng)光7.4GW、其中Q4 新增4.1GW。

火電盈利持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，期待水電、綠電投產(chǎn)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司長(zhǎng)協(xié)煤高履約率(95%以上)有效平滑市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)影響，容量電價(jià)也已落地，看好24 年火電盈利持續(xù)修復(fù)。水電方面，大渡河流域在建雙江口等四座電站(裝機(jī)共3.52GW)將于2025 年前后投產(chǎn)，測(cè)算全投產(chǎn)后可增加凈利潤(rùn)8 億元(2022 全年水電凈利潤(rùn)為18.8 億元);綠電方面，十四五擬新增風(fēng)光35GW，2021-2023 年已投產(chǎn)11.4GW，期待后續(xù)綠電裝機(jī)加速建設(shè)投產(chǎn)。關(guān)注察哈素煤礦復(fù)工情況。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為56.13、76.37、87.43 億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14.20、10.44、9.12 倍。公司主業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)改善，根據(jù)股份增持公告大股東擬增持3~4 億元彰顯發(fā)展信心。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)5.57 元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行;新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。