核心觀點

2023 年，公司業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈，預計實現(xiàn)歸母凈利潤10 億元到15 億元。公司2023 年業(yè)績扭虧為盈，主要系清潔能源裝機容量增加帶動發(fā)電量及營收規(guī)模的增長，疊加燃料成本下降所帶動的火電盈利修復。單四季度來看，公司歸母凈虧損約為13.35 到18.35 億元，拉低全年盈利增長，或因公司基于審慎性原則對部分資產(chǎn)計提減值和核銷。2023 年，公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量約2594 億千瓦時，同比增長5.06%。上網(wǎng)電價方面，2023 年，公司平均上網(wǎng)電價為人民幣466.41 元/兆瓦時(含稅)，同比上升約1.22%。目前，動力煤市場供需相對寬松，預計2024 燃煤價格有望維持低位，公司火電盈利能力有望持續(xù)回升，疊加公司清潔能源裝機規(guī)模和發(fā)電量的持續(xù)提升，公司經(jīng)營業(yè)績有望平穩(wěn)增長。

事件

大唐發(fā)電發(fā)布2023 年度業(yè)績預盈公告

公司預計2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤10 億元到15 億元，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5-10 億元，較去年同期扭虧為盈。公司2023年業(yè)績同比增長主要系清潔能源裝機容量及發(fā)電量增長，帶動營收規(guī)模同比提升以及燃料成本下降帶動火電盈利修復。

簡評

全年業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈，四季度減值拉低利潤增長2023 年，公司業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈，預計實現(xiàn)歸母凈利潤10 億元到15 億元，較去年同比增加14.1 到19.1 億元;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5-10 億元，較去年同比增加19.82 到24.82 億元。公司2023 年業(yè)績同比增長主要系清潔能源裝機容量增加帶動發(fā)電量及營收規(guī)模的增長，疊加燃料成本下降所帶動的火電盈利修復。單四季度來看，公司歸母凈虧損約為13.35 到18.35 億元，拉低全年盈利增長，或因公司基于審慎性原則對部分資產(chǎn)計提減值和核銷。

清潔能源發(fā)電規(guī)模顯著提升，水電發(fā)電量有望回升

根據(jù)公司統(tǒng)計，2023 年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量約2594 億千瓦時，同比增長5.06%，其中煤機、燃機、水電、風電和光伏分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量1925、193、296、141 和40 億千瓦時，同比變化+4.10%、+33.12%、-10.30%、+16.53%以及+60.03%。2023 年上半年，公司水電所處流域來水偏枯，發(fā)電量同比下降;2023 年下半年以來，伴隨來水情況的轉(zhuǎn)好，水電發(fā)電量環(huán)比提升，整體降幅較上半年大幅收窄。同時，受厄爾尼諾現(xiàn)象的持續(xù)影響，水電來水有望改善，2024 水電發(fā)電量同比回升可期。受全社會用電需求增長、冬夏天氣情況以及水電出力不足的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比實現(xiàn)增長;得益于公司風電、光伏、火電燃機裝機容量持續(xù)增加，公司清潔能源上網(wǎng)電量同比顯著增長。上網(wǎng)電價方面，2023 年，公司平均上網(wǎng)電價為人民幣466.41 元/兆瓦時(含稅)，同比上升約1.22%;市場化交易電量約2291 億千瓦時，所占比例約為88.31%。

綠色轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，新能源裝機持續(xù)增長，維持“買入”評級

公司積極推進綠色能源轉(zhuǎn)型，新能源裝機規(guī)模及上網(wǎng)電量快速提升，正逐步發(fā)展成為綠色低碳、多能互補、高效協(xié)同的大型綜合能源上市公司。目前，動力煤市場供需相對寬松，預計2024 燃煤價格有望維持低位，公司火電盈利能力有望持續(xù)回升，疊加公司清潔能源裝機規(guī)模和發(fā)電量的持續(xù)提升，公司經(jīng)營業(yè)績有望平穩(wěn)增長。我們預期公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為13.55 億元、42.25 億元、52.63 億元，對應EPS 為0.07 元/股、0.23元/股、0.28 元/股，維持“買入”評級。

風險分析

煤價上漲的風險：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現(xiàn)階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發(fā)電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。

區(qū)域利用小時數(shù)下滑的風險：受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時數(shù)下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數(shù)下滑的風險。

電價下降的風險：在深改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r格回落、火電長協(xié)煤機制實質(zhì)性落地，引導火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。