報告摘要：

華東區域焦煤龍頭，兩大業務齊頭并進。公司主營業務為煤炭和煤化工，受益于成本管控，公司23 年前三季度利潤小幅下降3%，相較于可比公司，公司盈利更穩定。公司銷售凈利率呈整體上升趨勢，期間費用率處同業較低水平。公司經營現金流波動上升，資本結構持續優化，股利支付率維持穩定，22 年為37.16%。

煤炭兼具煤質和區位優勢，新增產能有望提升公司業績。公司煤種齊全，以焦煤為主。公司位于長三角經濟圈，公司運輸優勢明顯。公司優質產能逐步投產：信湖煤礦后續有望貢獻增量;陶忽圖煤礦800萬噸/年產能預計25 年投產，公司根據過往煤價測算達產后利潤總額約 10.4 億元。公司23 年商品煤產量受地質變化階段性下降，預計公司焦煤產量在24 年有望恢復到22 年約1150 萬噸的水平，25 年有50-100 萬噸的增長;商品煤23-25 年銷量預計分別為1783、1820、1861 萬噸。24 年公司噸煤售價有望上升，噸成本下降。

持續延長煤化工產品鏈，布局乙醇有望增厚業績。公司煤化工產能持續擴大，50 萬噸/年甲醇產能預計23 年底滿產，將作為原料用于24 年中投產的60 萬噸/年乙醇項目。乙醇價格高于甲醇，25 年滿產有望帶來10 億元利潤增量;23 年7 月，馳放氣制備高純氫及焦倉項目投入試生產;10 萬噸 DMC 項目預計24 年投產。焦炭供需持續收緊，價格有望回升;甲醇價格隨供需維持震蕩;乙醇價格較穩定。公司煤化工板塊噸成本持續承壓，毛利率持續下降，22 年為29%，較21 年下降11pct。

民爆業務收入穩定，提前布局砂石骨料。民爆業務收入穩定，22 年實現營收16.82 億元，凈利潤4.05 億元，對公司利潤形成較好補充。公司提前布局砂石骨料業務，收購新礦，確保利潤可持續性。

盈利預測與投資建議： 預計公司2023-2025 年營業收入為681.5/708.6/735.1 億元，同比為 -1.55%/+3.98%/+3.73%;歸母凈利潤為61.3/69.5/76.4 億元， 同比為-12.6%/+13.4%/+10.0%;EPS 為2.47/2.80/3.08 元/股;對應PE 為7.41/6.54/5.94 倍。考慮到公司煤炭兼具煤質和區位優勢，未來有新增產能投放，煤化工產業鏈延長有望增厚盈利，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：產品價格超預期下跌;項目投產不及預期;生產安全事故。