事件：公司發(fā)布2 024 年經(jīng)營(yíng)策略公告，2024-2026 年凈產(chǎn)量(包括公司享有的按權(quán)益法核算的被投資實(shí)體的權(quán)益)目標(biāo)分別為700-720、780-800、810-830 百萬(wàn)桶。其中，2024 年中國(guó)約占69%、海外約占31%，且2023 年預(yù)計(jì)凈產(chǎn)量為675 百萬(wàn)桶油當(dāng)量。

點(diǎn)評(píng)：受益全球海洋油氣資源開發(fā)，凈產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司2022 年實(shí)現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量624 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)8.9%，2023 年公司預(yù)計(jì)凈產(chǎn)量超過(guò)年初目標(biāo)(650-660)，同比增速為8.2%，按照2024-2026 年目標(biāo)凈產(chǎn)量中樞計(jì)算，2024-2026 年同比增速分別為5.2%、11.3%、3.8%，2022-2026 年復(fù)合增速達(dá)9.4%。中國(guó)海洋油氣整體探明程度較低、增長(zhǎng)潛力巨大，公司是中國(guó)海域最主要的油氣生產(chǎn)商，在產(chǎn)油氣田超過(guò)120個(gè)，且在全球范圍內(nèi)布局油氣資產(chǎn)，資產(chǎn)遍及世界二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外營(yíng)收占比近40%，未來(lái)有望充分受益全球海洋油氣資源開發(fā)。

資本開支高于年初目標(biāo)，新項(xiàng)目投產(chǎn)助力產(chǎn)量提升。根據(jù)公司指引，2025年油氣凈產(chǎn)量增速相對(duì)較高，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)?024 年公司將有多個(gè)重要新項(xiàng)目投產(chǎn)，包括中國(guó)的綏中36-1/旅大5-2 油田二次調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目、渤中19-2 油田開發(fā)項(xiàng)目、深海一號(hào)二期天然氣開發(fā)項(xiàng)目、惠州26-6 油田開發(fā)項(xiàng)目和神府深層煤層氣勘探開發(fā)示范項(xiàng)目以及海外的巴西Mero3 項(xiàng)目。2022 年，公司資本支出為1025 億元，同比增長(zhǎng)15.6%，2023 年實(shí)際資本支出預(yù)計(jì)為1280 億元，高于年初目標(biāo)(1000-1100)，2024 年計(jì)劃資本支出1250-1350 億元，其中勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出分別占比約16%、63%和19%。隨著公司資本開支維持高位及新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司油氣產(chǎn)量有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。

確保股東回報(bào)，高股息提升投資價(jià)值。公司重視股東回報(bào)，2022-2024 年計(jì)劃全年股息支付率不低于40%，且無(wú)論公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)如何，股息絕對(duì)值不低于0.70 港元/股(含稅)。公司2022 年中期及末期股息分別為0.70、0.75 港元/股，合計(jì)690 億港元，股利支付率43%。2022 年公司A股IPO 后進(jìn)行了特別股息分派，包含2021 年度末期股息及香港上市20周年特別股息，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00699 元(含稅)，合計(jì)30.11 億人民幣。公司具備穩(wěn)定的股利支付率及較高的股息率，投資價(jià)值顯著。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入4101/4298/4475 億元，歸母凈利潤(rùn)12.92/13.62/14.28 億元，EPS 2.72/2.86/3.00 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為8.41/7.98/7.61 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格大幅波動(dòng)，海外經(jīng)營(yíng)、匯率及不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)。