公司近況

8 月13 日，公司公告擬與潤陽股份、上海悅達新實業集團新能源有限公司等潤陽股份相關股東、江蘇悅達集團有限公司簽訂《增資意向協議》。由江蘇悅達集團有限公司對潤陽股份進行現金增資10 億元，通威股份以自有或自籌資金向潤陽股份現金增資，同時現金收購江蘇悅達集團有限公司增資10 億元對應股權，合計取得潤陽股份不低于51%的股權，交易總計金額不超過人民幣50 億元，交易完成后，潤陽股份將成為通威股份控股子公司。

評論

潤陽股份一體化布局充分、海外產能具備競爭力。潤陽股份目前具備5.5 萬噸工業硅、13 萬噸硅料、7GW拉晶、10GW切片、57GW太陽能電池和13GW組件產能，以及部分光伏電站業務布局，已形成產業鏈一體化模式。

根據InfoLink統計，潤陽股份自2020 年至2022 年全球電池出貨排名前三、2023 年排名第五。同時，其在美國、泰國、越南等海外產能布局和海外銷售渠道方面也具備一定競爭力，能夠滿足海外市場溯源要求。據2023 年6月潤陽股份招股說明書(注冊稿)披露，截至2022 年，公司具備4 家全資境外子公司，包括潤陽泰國(建成泰國電池組件生產基地)、潤陽國際(負責電池銷售)、美國海博瑞(負責組件銷售)、潤陽德國(擬從事海外光伏業務)。

收購有助于發揮雙方產業鏈協同效應。結合通威股份自身一體化布局戰略，分環節來看，我們預計通威股份自身至2024 年底硅料/N型電池/組件名義產能分別約為85 萬噸/100GW/80GW，我們認為本次收購有助于鞏固公司在硅料和電池組件主業環節的核心競爭力，進一步提升各環節市占率。同時，根據通威股份一季度業績會，公司規劃2024 年海外出貨占比由2023年的6%提升至10%-20%，我們認為本次收購后可作為其海外產能布局補充，幫助公司拓寬海外高溢價市場的銷售渠道。

龍頭企業收購現行業出清積極信號。當前光伏產業鏈P/B估值已觸2012/2018 底部周期水平，目前各環節已經基本虧毛利至負現金狀態。在此背景下，我們認為，此次龍頭企業收購相對優質資產或一定程度減少光伏市場產能無序擴張，也符合今年5 月中國光伏行業協會在北京組織召開“光伏行業高質量發展座談會”給出的“光伏供給側改革”預期。

盈利預測與估值

我們維持2024/2025 年盈利預測不變，維持跑贏行業評級及目標價30.2元，對應2024/2025 年60/32 倍P/E，較當前股價有 63%上行空間，當前股價對應 2024/2025 年37/20 倍P/E。

風險

光伏需求不及預期，行業供需情況惡化。