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中國西電(601179):一次設備龍頭 蓄勢待發

2025-02-13 09:20:56 國聯民生證券股份有限公司   作者: 研究員:張磊  

投資要點

特高壓進入加速投資期,高景氣有望延續

國內風、光裝機占比逐年提升,風、光出力波動以及消納問題將對電網帶來運行壓力,促進電網輸電側投資在2024 年加速增長,2024 年1-11 月,電網投資完成額累計達到5290 億元,同比+19%,相較2023 年全年5%的電網投資完成額增速有明顯提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口275GW,單條特高壓直流對應10GW風光大基地外送規模計算,我們預計仍需建成28 條特高壓直流線路。假設每年核準開工3-4 條特高壓直流,特高壓高景氣有望延續至十五五,設備龍頭有望受益。

全球龍頭2024 年以來大規模擴產,或印證需求長期向好。

2024 年以來,行業頭部企業日立能源和西門子能源均宣布10 億美元以上級別的變壓器擴產規劃,考慮到變壓器產能的高啟動成本和對熟練勞動力的需求較高,擴產建設周期較長,我們認為從行業龍頭的投資規劃中可進一步印證海外變壓器需求有望維持景氣;對于中國廠商而言,仍存在提高海外市占率的寶貴窗口期。

產品覆蓋全面,核心產品市占率位居前列

公司持續加強拳頭產品的市場推廣和產品能力,在特高壓市場具備較強的競爭力。

據我們統計,2024 年全年,中國西電實現國網特高壓設備總中標額36.23 億元,市占率為19.73%。從分設備中標情況來看,2024 年全年,中國西電在價值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥分別實現中標14.41、4.95、12.43 億元,占比分別為35.50%、23.27%、19.70%,核心產品中標份額占比均處于領先地位。

投資建議:業績有望高增,維持“買入”評級

我們預計公司2024-2026 年營收分別為245.8/301.6/342.2 億元,同比增長17.9%/22.7%/13.5% , 歸母凈利潤分別為12.6/17.7/22.8 億元, 同比增長42.6%/40.0%/29.0%,EPS 分別為0.25/0.34/0.44 元/股,3 年CAGR 為37.10%。

絕對估值法測得公司每股價值為8.18 元,可比公司2025 年平均PE 為16 倍,鑒于公司是國內一次設備龍頭,利潤有望穩定增長,綜合絕對和相對估值法,我們給予公司“買入”評級。

風險提示:原材料價格、匯率波動風險;海外政策變化風險;特高壓建設不及預期風險。




責任編輯: 張磊

標簽:中國西電