本報告導讀：

煤價下行期，公司盈利穩健性有望超市場預期;背靠全國第二大煤炭集團，資產注入貢獻成長;資產質量持續優化，現金流充沛，擴張及分紅無憂。

投資要點：

首次覆蓋，給予增持評級，目標價13.90元。預計2024~2026年EPS分別為1.91、1.54、1.60 元，煤價下行期，公司盈利穩健性有望超市場預期，背靠全國第二大煤炭集團，資產注入貢獻未來成長。參考可比公司PE 和PB 估值，給予公司13.90 元目標價，“增持”評級。

煤價下行期，公司盈利穩健性有望超市場預期。2024 年前三季度，煤價下行期，公司業績同比降幅遠低于行業，彰顯盈利穩健性。展望2025 年，雖然市場煤價中樞下移，但我們認為在公司盈利穩健性有望超市場預期。一方面源于公司積極有效的銷售策略下，煤炭售價將比市場預期更穩健，另一方面，公司煤炭成本優勢顯著，構建較好的盈利護城河，同時多年來公司積極優化資產質量，加強管理，減值接近尾聲，各項費用將進入下行通道，降本增效。

背靠全國第二大煤炭集團，資產注入貢獻成長。公司是全國第二大煤炭集團晉能控股集團旗下唯一煤炭上市平臺，當前晉能控股集團、煤業集團(公司直接控股股東)、公司的煤炭產能分別為4.5、2.4、0.345 億噸，晉能控股集團和煤業集團的煤炭資產證券化率分別為8%、14%，集團證券化率較低，未來資產注入空間大，助力公司長期成長。2025 年1 月，公司發布公告決定啟動收購晉能控股集團部分資產的工作，我們認為本次收購標志著集團資產注入序幕拉起。

近年來，公司收購集團資產進程緩慢，2024 年7 月，公司新帥上任，在新的領導班子帶領下，后續集團資產注入進程有望加快。

資產質量持續優化，現金流充沛，擴張及分紅無憂。1)長期以來，公司持續進行資產優化，積極改善資產負債表，截至2024 年三季度末，公司有息負債降至37 億元，短期借款清零，資產負債率從降低至30.0%，處于行業較低水平，僅高于中國神華。此外，公司在手貨幣資金充足，現金流遠高于凈利潤，較低的負債率以及充足的現金流保障下，公司未來產能擴張無憂。2)2021-2023 年，公司連續三年提高分紅水平，2023 年分紅率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我們判斷公司未來分紅率有進一步提升空間。

風險提示：煤價超預期下跌，資產注入進度不及預期。