事件描述

3 月11 日晚，寶豐能源發布2024 年報，全年實現營收329.83 億元，同比增加13.21%，實現歸母凈利潤63.38 億元，同比增加12.16%;實現扣非凈利潤67.80 億元，同比增加13.97%，基本每股收益0.87 元。

四季度焦炭板塊延續弱勢，三季度檢修因素消除產銷回升

公司第四季度實現營收87.08 億元，同比-0.30%，環比+18.04%;歸母凈利潤18.01 億元，同比+2.33%，環比+46.16%;扣非凈利潤18.74 億元，同比+3.90%，環比+34.79%。四季度收入利潤均實現環比大幅提升，主要由于三季度檢修因素消除，公司第四季度量增明顯。從公司披露的經營數據來看，焦炭的產量/銷量環比-1.55/+0.19 萬噸，聚烯烴的產量/銷量環比+15.18/+14.77 萬噸，EVA 產量/銷量環比+2.36/+3.12 萬噸。其余產品量環比變動基本持平。產品均價來看，焦炭價格環比+1.39%，聚乙烯價格環比+1.18%，聚丙烯價格環比-2.10%，整體波動較小。成本端，根據我們的測算，公司采購的氣化原料煤/動力煤/焦化精煤價格環比+9.44%/-10.32%/+1.69%。

焦炭四季度經歷了供應收縮帶來的價格提漲以及年尾的鋼材需求不佳帶來的價格下滑，季均價格基本穩定。聚烯烴表現平淡，雖有原油價格支撐，但市場呈觀望態勢，整體價格價差延續弱勢。2025 年初以來，煤炭及焦炭價格快速回落，焦炭板塊盈利有所收窄，烯烴盈利改善明顯，內蒙項目三條線陸續投產將使公司一季度業績獲得較大彈性。

多方面精益管控成本，寶豐能源不斷驗證自身α

煤炭采購來源持續優化。公司原材料主要采購煤炭，煤炭價格對成本影響較大。根據公司披露，2024 年全年氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤平均采購單價同比-8.78%/-13.48%/-10.88%。報告期內，公司煤炭儲運系統建成投用，實現了煤炭卸、儲、配、運業務一體化管控，卸車能力和效率明顯提升。從采購源頭來看，積極拓寬原料煤供應渠道，調整供應商結構，降低入爐煤成本。報告期內新增煤炭供應商9 家、新煤種31 個;全年采購疆煤占甲醇氣化煤比例37.23%，同比增加3 個百分點，其中，中熱值煤較內蒙古煤到廠價格平均低約100 元。同時，公司積極強化物流運輸調度，焦炭產品裝車時間同比縮短12%;加強鐵路運輸費用議價工作，積極爭取運費優惠政策，合理調控公鐵運量，節約運輸成本上億元。

綜合能耗進一步下降。報告期內，公司萬元產值能耗2.8 噸標準煤，同比下降4.4%。

費用控制方面，公司全年銷售費用占比同比+0.07pct，管理費用占比同比+0.01pct，財務費用占比同比+1.14pct，公司費用整體略有上漲。研發費用率2.29%，同比+0.81pct。

資本開支持續投入，內蒙一期投產

新建項目穩步推進，內蒙一期如期投產。據公司公告稱，報告期內，10萬噸/年醋酸乙烯項目按期建成，為EVA 項目提供穩定低成本原料保障;10 萬噸/年針狀焦項目按期建成，將公司自產瀝青加工為高端針狀焦產品，延伸了煤焦油加工產業鏈，提高了產品附加值;寧東25 萬噸/年EVA項目于2024 年2 月投產，順利產出光伏級EVA 產品，標志著公司向產品高端化邁出重要一步;第一系列100 萬噸/年烯烴生產線于2024 年11 月投產、第二系列100 萬噸/年烯烴生產線于2025 年1 月投產，第三系列100 萬噸/年烯烴生產線將于2025 年3 月底投產。內蒙古一期項目是公司今年成長性的保障，該項目采用綠氫與現代煤化工協同生產工藝，烯烴總產能為300 萬噸/年，是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴。新項目烯烴單耗顯著較原有項目降低。其次，內蒙古項目靠近煤炭原料資源豐富的內蒙古地區，將顯著降低原料運輸成本。內蒙項目使公司平均成本進一步降低。項目投產后，公司烯烴產能將達到520 萬噸/年，產能規模躍居我國煤制烯烴行業第一位。

投資建議

我們認為公司的規模優勢和成本控制領先全行業，同時不斷壓縮成本，成為行業內標桿企業。內蒙古項目一期落地將帶來2025 年較大盈利彈性，后續寧東四期、新疆項目等將提供遠期成長空間。我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為133.05、162.60、182.74 億元(煤炭價格下行略提高烯烴板塊盈利預期，2025-2026 原值125.12、133.67 億元)。對應 PE 分別為9.64、7.89、7.02 倍，維持“買入”評級。

風險提示

(1) 新建項目建設進度不及預期;

(2) 原材料及產品價格大幅波動;

(3) 宏觀經濟下行。