公司發(fā)布2024 年年報(bào)：2024 年公司實(shí)現(xiàn)營收3383.8 億元(-1.4%)，歸母凈利潤586.7 億元(-1.7%)，扣非歸母凈利潤601.3 億元(-4.4%);其中2024Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收844.8 億元(-6.8%)，歸母凈利潤126.0 億元(+10.3%)，扣非歸母凈利潤140.9 億元(-6.4%)。

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增，成本維穩(wěn);煤價(jià)下行拖累利潤。2024 年公司商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比+0.8%;煤炭銷量4.59 億噸，同比+2.1%，其中自產(chǎn)商品煤銷量3.27 億噸，同比+0.5%。價(jià)格方面，自產(chǎn)煤、外購煤銷售均價(jià)分別為527 元/噸、653 元/噸，分別同比-21 元/噸、-26 元/噸。銷售結(jié)構(gòu)方面， 2024 年年度長協(xié)/ 月度長協(xié)/ 現(xiàn)貨/ 坑口直銷占比分別為53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分別同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct。自產(chǎn)煤單位成本為179 元/噸，同比持平。受煤價(jià)回落影響，2024 年煤炭板塊毛利率為30%，同比下滑2pct。項(xiàng)目進(jìn)展方面，新街一井、二井獲得國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)批復(fù)，有序推進(jìn)建設(shè)準(zhǔn)備工作;神山露天煤礦取得國家礦山安全監(jiān)察局批復(fù)，生產(chǎn)能力由60 萬噸/年核增至120 萬噸/年。

電力業(yè)務(wù)：發(fā)售電量維持增長，電價(jià)、成本均有所下降，毛利率小幅下滑。

2024 年公司發(fā)/售電量為2232.1/2102.8 億千瓦時(shí)，分別同比+5.2%/+5.3%;發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為4960 小時(shí)，同比減少207 小時(shí);平均售電價(jià)格403 元/兆瓦時(shí)，同比-2.7%;由于平均燃煤采購價(jià)格下降，公司單位售電成本357.2 元/兆瓦時(shí)，同比-1.6%。2024 年電力板塊毛利率16.3%，同比-0.6pct。截至2024 年底公司控制并運(yùn)營的發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為46264MW，在建及已核準(zhǔn)發(fā)電項(xiàng)目的合計(jì)裝機(jī)容量為9640MW。公司享有獲取容量電費(fèi)資格的國內(nèi)煤電機(jī)組約占國內(nèi)煤電機(jī)組總數(shù)的94%，2024 年共獲取容量電費(fèi)約50 億元(含稅)。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)：鐵路、港口、航運(yùn)營收均有增長，整體經(jīng)營穩(wěn)健。2024 年鐵路/港口/航運(yùn)分部營收分別為431/68/50 億元，分別同比+0.4%/+1.4%/+3.3%;毛利率則分別同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct;實(shí)現(xiàn)利潤總額為126/21/3 億元，分別同比+13.8%/-7.8%/+160%。項(xiàng)目進(jìn)展方面，巴準(zhǔn)鐵路暖水集運(yùn)站鐵路專用線、三道渠鐵路專用線順利開通，神朔鐵路3 億噸擴(kuò)能改造工程有序推進(jìn)，東月鐵路列入國家重大建設(shè)項(xiàng)目清單，天津港務(wù)二期工程、黃驊港五期工程獲得核準(zhǔn)批復(fù)。

高分紅率彰顯投資價(jià)值。2024 年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.26 元(含稅)，占中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤的76.5%，相比2023 年提升了1.3pct。

以3 月21 日的收盤價(jià)計(jì)算，公司A 股股息率為6.17%，H 股股息率為7.8%。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。

由于煤價(jià)中樞下降幅度超過此前預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為536/544/553 億元(2025-2026 年前值為629/635 億元)，每股收益分別為2.70/2.74/2.78 元(2025-2026 年前值為3.16/3.20 元)。

公司是全球領(lǐng)先的以煤為基的綜合能源企業(yè)，產(chǎn)運(yùn)銷七板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，股息回報(bào)豐厚，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司分紅率不及預(yù)期。