本報(bào)告導(dǎo)讀：

2025 年計(jì)劃產(chǎn)銷量提高，有望增厚公司業(yè)績(jī);預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格已觸底，后續(xù)具備更高上行風(fēng)險(xiǎn);發(fā)電業(yè)務(wù)逐步拓展。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè) 和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司公布2024 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入69.72 億元，同比減少10.45%;歸母凈利潤(rùn)10.72 億元，同比減少47.35%。其中Q4 歸母凈利潤(rùn)1.27 億元，同比下降68.41%，環(huán)比下降31.73%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025 年以來(lái)煤價(jià)下跌超預(yù)期，下調(diào)公司2025~2026 年EPS 至0.64、0.71(原1.22、1.46)元，新增2027 年EPS 為0.80 元。考慮到公司高分紅，給予2025 年高于行業(yè)平均16 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.24 元(原11.71)，維持增持評(píng)級(jí)。

2025 年計(jì)劃產(chǎn)銷量提高，有望增厚公司業(yè)績(jī)。1)2024 年公司原煤產(chǎn)量962.08 萬(wàn)噸，同比增加1.92%，商品煤產(chǎn)量738.76 萬(wàn)噸，同比下降0.9%，商品煤銷量757.15 萬(wàn)噸，同比下降0.62%。公司煤炭產(chǎn)銷量保持相對(duì)穩(wěn)健，2025 年公司計(jì)劃生產(chǎn)原煤1001 萬(wàn)噸，較2024年提高4%，銷售商品煤830.75 萬(wàn)噸，較2024 年提高10%。2)2024年平均銷售均價(jià)為889 元/噸，同比下降103 元/噸;銷售成本558 元/噸，同比增加29 元/噸，噸毛利為331 元/噸，同比下降132 元/噸。

其中Q4 銷售均價(jià)為773 元/噸，環(huán)比下降14 元/噸，銷售成本505元/噸，環(huán)比下降97 元/噸，噸毛利為268 元/噸，環(huán)比提高85 元/噸，雖然公司Q4 噸毛利環(huán)比提升，但受減值影響(資產(chǎn)&信用減值0.89億元)，利潤(rùn)環(huán)比略有下滑。

預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格已觸底，后續(xù)具備更高上行風(fēng)險(xiǎn)。公司焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)2025 年1-2 月較24Q4 下跌100 元/噸，3 月受市場(chǎng)煤價(jià)繼續(xù)下降影響，進(jìn)一步下跌230 元/噸，則25Q1 均價(jià)環(huán)比下跌210 元/噸，受價(jià)格下跌影響，預(yù)計(jì)公司25Q1 業(yè)績(jī)壓力較大。展望25Q2，我們預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格底部伴隨動(dòng)力煤價(jià)觸底，而考慮到當(dāng)前鐵水運(yùn)轉(zhuǎn)量保持235 萬(wàn)噸/天以上的高位，并且全產(chǎn)業(yè)庫(kù)存較低，如果4 月鋼鐵下游需求出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，在低庫(kù)存帶動(dòng)下可能將推動(dòng)焦煤價(jià)格的回升，Q2 從均價(jià)及盈利的角度將具備更高的上行風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)電業(yè)務(wù)逐步拓展。公司正在推進(jìn)錢(qián)營(yíng)孜發(fā)電二期1000MW 火電項(xiàng)目及配套300MW 風(fēng)電項(xiàng)目，同時(shí)積極推進(jìn)分布式光伏等項(xiàng)目建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，產(chǎn)銷量提高不及預(yù)期。