事件描述

公司發布2024 年度報告：報告期內公司實現營業收入3383.75 億元，同比-1.4%;實現歸母凈利潤586.71 億元，同比-1.7%;扣非后歸母凈利潤601.25億元，同比-4.4%;基本每股收益2.953 元/股，加權平均凈資產收益率14.04%，同比減少0.84 個百分點。經營活動產生的現金流量凈額933.48 億元，同比+4.1%。截至2024 年底，公司總資產6580.68 億元，同比+4.4%，凈資產4268.66 億元，同比+4.4%。

事件點評

非煤產業部分彌補煤炭價格下降影響，業績符合預期。報告期內公司延續煤電路港航化的縱向一體化經營模式;2024 年公司煤炭、發電、運輸及煤化工分部利潤總額(合并抵銷前)占比為67%、14%、19%和0%，與2023年同比分別變化-4、+1、+3、0 個百分點，非煤板塊對穩定公司業績發揮了一定作用。

煤炭產、銷同增，售價小幅下行。2024 年公司商品煤產量327.1 百萬噸(+0.8%)，銷售量為459.3 百萬噸(+2.1%)，其中自產煤銷售327.0 萬噸(+0.5%)、外購煤銷售132.3 百萬噸(+6.2%)。煤炭平均售價564 元/噸(自產煤527 元/噸，外購煤653 元/噸)，同比變化-3.4%(自產煤-3.8%，外購煤-3.8%)。煤炭銷售定價機制中年度長協、月度長協及現貨分別占比53.6%、33.7%和7.9%，現貨占比減少5.1 個百分點，是售價相對市場煤波動較小的主要原因。成本方面，噸煤單位銷售成本393 元/噸，同比-0.6%，其中：自產煤292 元/噸，同比-0.1%;外購煤641 元/噸，同比-3.3%。合并抵銷前，煤炭分部毛利率30.0%，同比下降2.0pct。

電力量增價減，裝機規模繼續增長。2024 年，公司總發電量223.21 十億千瓦時，同比+5.2%;總售電量210.28 十億千瓦時，同比+5.3%，其中市場交易電量達205.20 十億千瓦時，占總售電量的比例為97.6%;平均售電價格403 元/兆瓦時，同比- 2.7%(其中：燃煤發電401 元/兆瓦時，同比-2.7%)。2024 年公司燃煤發電利用小時數5030 小時，同比-3.7%;但仍比全國6,000 千瓦及以上電廠燃煤發電設備平均利用小時數高402 小時。截至2024 年底，公司發電總裝機46264 兆瓦，其中燃煤機組43184 兆瓦，占比93.3%，同比降低3.4 個百分點。新增的1630 兆瓦裝機容量中，燃氣發電1244兆瓦，占比76.3%;光伏發電366 兆瓦，占比22.5%;燃煤發電20 兆瓦，占比1.2%。

運輸分部業績整體增長，煤化工分部因檢修業績下滑。公司煤炭產銷量 增加及陜煤區域貨運量增長，2024 年公司鐵路運輸周轉量合計為312.1 十億噸公里(+0.9%);但受下水需求影響及業務結構調整影響，航運周轉量149.4十億噸海里，同比-9.3%。合并抵銷前鐵路、港口及航運分別實現利潤總額125.62 億元(+13.8%)、21.22 億元(-7.8%)、2.6 億元(+160%)。煤化工分部方面，受生產設備按計劃檢修影響，2024 年公司聚乙烯、聚丙烯銷售量分別下降8.8%和8.2%， 合并抵銷前煤化工分部利潤總額0.37 億元(-80.5%)，但因為占比較小，對公司整體業績影響不大。

高比例分紅延續，持續優化分紅政策。2024 年度公司擬分配股息2.26元/股(含稅)，合計449.03 億元(含稅)，分紅比例76.5%，同比提高1.3個百分點。根據公司《2025-2027 年度股東回報規劃》(尚待股東大會批準)，公司承諾近三年每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現歸屬于本公司股東凈利潤的65%，并考慮實施中期利潤分配。以3 月26 日收盤價38.03元計算，公司股息率5.94%，在當前低利率環境下仍具備一定投資優勢。

投資建議

預計公司2025-2027 年EPS 分別為2.74\2.89\2.97 元，對應公司3月26 日收盤價38.03 元，2025-2027 年PE 分別為13.9\13.2\12.8 倍，考慮到公司煤炭長協占比高，電力裝機布局優越，預計公司經營業績繼續保持穩健，股息率仍具備較高吸引力，且央企市值管理納入考核有助于提振公司估值，維持公司“買入-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險;煤炭價格超預期下行風險;安生產生風險;電力需求不足、鐵路、航運成本增加等。