事件描述

公司發布2024 年度報告：公司2024 年度實現歸母凈利潤48.55 億元，同比-13.69 億元(-22.0%);24Q4 歸母凈利潤7.16 億元，同比-4.5 億元(-38.6%)，環比-4.88 億元(-40.5%)。

現金分紅20.2 億元，分紅率為41.6%，同比-1.7pct，按3/28 收盤價計算股息率為5.7%。

事件評論

煤炭：Q4 產銷減量&精煤比例提升或鞏固售價，毛利率環比平穩。1)產銷：或受加大洗煤力度影響Q4 產銷同環比均有減少。24Q4，商品煤產/銷量分別為488/349 萬噸，同比分別-34 萬噸(-6.6%)/-55 萬噸(-13.6%)，環比分別-46 萬噸(-8.7%)/-36 萬噸(-9.3%)。

2024 年，商品煤產/銷量分別為2055/1537 萬噸，同比分別-142 萬噸(-6.5%)/-247 萬噸(-13.8%)，商品煤銷量不含公司自用。2)價格/成本/毛利：精煤比例提升售價偏穩，成本略降毛利率環比平穩。24Q4，噸煤售價1052 元/噸，同比+26 元/噸(+2.5%)，環比-1 元/噸(-0.1%)。2024 年，噸煤售價1100 元/噸，同比-59 元/噸(-5.1%)。24Q4，噸煤成本538 元/噸，同比+56 元/噸(+11.6%)，環比-3 元/噸(-0.5%)。2024 年，噸煤成本553 元/噸，同比-40 元/噸(-6.7%)。24Q4，噸煤毛利514 元/噸，同比-30 元/噸(-5.5%)，環比+2 元/噸(+0.4%),實現毛利率48.8%，同比-4.1pct，環比+0.2pct。2024年，噸煤毛利548 元/噸，同比-20 元/噸(-3.5%),毛利率49.8%，同比+0.8pct。

煤化工：焦炭延續虧損，Q4 乙醇價格下跌盈利或下滑。1)焦炭：Q4 銷量環比小幅修復。

①量：24Q4 焦炭產/銷量分別89/93 萬噸，同比分別-15 萬噸(-14.3%)/-11 萬噸(-10.2%)，環比-6 萬噸(-6.3%)/+4 萬噸(+4.4%)，2024 年焦炭產/銷量分別355/352 萬噸，同比分別-22 萬噸(-6.0%)/-23 萬噸(-6.1%)，;②價：24Q4 焦炭售價1769 元/噸，同-552元/噸，環-74 元/噸，全年均價1961 元/噸，同-369 元/噸。2)甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4 甲醇產/銷量分別12/4 萬噸，同比分別-5 萬噸(-29.3%)/-12 萬噸(-74.9%)，環比-0.5 萬噸(-4.2%)/+0.1 萬噸(+2.3%)。2024 年甲醇產/銷量分別41/20 萬噸，同比分別-12 萬噸(-22.7%)/-32 萬噸(-61.8%)。3)乙醇：60 萬噸無水乙醇項目投產持續貢獻增量。24Q4 實現乙醇產/銷量分別15/15 萬噸，環比分別持平/+0.5 萬噸(+3.2%);Q4 乙醇平均售價為4688 元/噸，環比下降459 元/噸(-8.9%)。

煤炭量增+化工改善+煤電推進+建設非煤礦山形成多點成長，分紅承諾提升中長期價值凸顯。2025 年信湖礦預計復產貢獻增量以及800 萬噸/年陶忽圖礦預計將于2025 年底建成投產;乙醇及DMC 等煤化工項目落地放量，持續改善化工盈利;煤電增量成長主要來自聚能發電2×660MW 項目持續推進;非煤礦山布局逐步落地，預計將于2025-2026 年相繼建設投產，有望帶來新的利潤增長點。此外，公司發布《未來三年(2025-2027 年)股東回報規劃》，其中承諾分紅率由30%提升至35%，提升公司股息底部預期。

投資建議：預計公司2025-2027 年歸母凈利潤33.3/40.3/41.2 億元，對應3 月28 日收盤價計算PE 為10.7x/8.9x/8.7x，按2024 年41.6%分紅率計算股息率為3.9%/4.7%/4.8%。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;

2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。