投資要點

事件：公司發布2024 年年報，2024 年公司實現營業收入868.04 億元，同比+5.16%;歸母凈利潤108.14 億元，同比+0.83%;扣非歸母凈利潤107.13 億元，同比+0.94%。其中，公司2024 年Q4 實現營收245.34 億元，同比+8.05%;實現歸母凈利潤8.30 億元，同比-18.98%。

在運機組容量穩定增長，成本增加影響盈利能力。

根據公司年報，截至2024 年底，公司共管理28 臺在運核電機組和16 臺在建核電機組(含8 臺控股股東委托管理的機組)，其中在運核電機組裝機容量為31798 兆瓦，同比增長4.02%，主要系防城港4 號機組于2024 年5 月投運，以及大亞灣2號機組裝機容量變更。從上網電量上看，2024 年公司子公司及聯營企業合計實現上網電量2272.84 億千瓦時，同比增長6.13%，其中防城港核電站因4 號機組新投運實現上網電量279.00 億千瓦時，同比+19.99%;臺山核電站因換料大修時間縮短，實現上網電量227.70 億千瓦時，同比+52.28%，有效提升上網電量。從成本端看，2024 年公司銷售電力業務的營業成本為371.86 億元，同比+9.85%，增速顯著高于該業務營收增速，其中公司核燃料成本增加的主要原因是臺山核電上網電量增加以及防城港4 號機組投入商業運營后導致攤銷的核燃料成本和集體的折舊費用增加;計提乏燃料處置金增加的主要原因是陽江 5 號和 6 號機組、臺山1 號和 2 號機組商運滿五年開始計提乏燃料處置金。

在建機組數量增加，長期裝機量有保障。

截至2024 年底，公司管理的在建核電機組共16 臺，較上年末增加5 臺;16 臺機組中2 臺處于調試階段，3 臺處于設備安裝階段，2 臺處于土建施工階段，9 臺處于 FCD 準備階段。其中，陸豐5 號機組于2024 年4 月 29 日實現穹頂吊裝，進入設備安裝階段;寧德 5 號機組于 2024 年 7 月 28 日實現 FCD，開始全面建設，進入土建施工階段;蒼南 1 號機組于 2024 年 11 月 6 日啟動冷態功能試驗，進入調試階段;2025 年 2 月 24 日，陸豐 1 號機組實現 FCD，開始全面建設，進入土建施工階段。根據公司年報，目前公司管理的在建機組中，來自控股股東委托管理的惠州1 號機組預計2025 年投運，惠州2 號、蒼南1 號機組預計2026 年投運，蒼南2 號機組預計2027 年投運，伴隨著在建機組的穩定投運，公司長期裝機量有保障。

盈利預測：預測公司2025-2027 年分別實現歸母凈利潤109.14、116.33、128.17億元，對應PE 分別為17.17、16.11、14.62 倍。維持 “買入”評級。

風險提示：核電核準進度不及預期，天然鈾價格大幅波動，核安全事故風險。