上半年業績略符合預期，短暫交付低迷造成出貨同比下降。2022 上半年公司營收20.42 億元(-38%)，歸母凈利潤2.54 億元(-68%);二季度實現營收13.14 億元(同比-31%。環比+80%)，歸母凈利潤2.21 億元(同比-26%，環比+570%)。上半年由于多點散發疫情影響開工、部分新項目手續尚在辦理、大兆瓦機型設計未定型等多重因素造成陸上風電產品交付短時低迷，公司業績短期承壓。

塔筒出貨增長+風場來風好轉帶動凈利率修復。2022 年上半年公司銷售毛利率為23.88%，同比-3.50pct，銷售凈利率12.32%，同比-12.03pct。銷售凈利率大幅下降主要系2021 年同期投資收益規模較大所致。公司第二季度銷售毛利率為24.23%(同比+0.40pct，環比+0.97pct)，銷售凈利率16.74%(同比+1.04pct，環比+12.41pct)，銷售凈利率的環比大幅提高主要得益于塔筒出貨量提升、發電量提升后大幅攤薄各項費用。

二季度塔筒單噸凈利恢復至約500 元/噸，下半年有望繼續提升。公司第一、二季度塔筒出貨量分別為3 萬噸和9 萬噸，出貨量的環比大幅提升使得單噸凈利從33 元/噸大幅提升至500 元/噸，預計隨著下半年出貨量的進一步增長公司塔筒單噸凈利有望繼續提升。此外，今年5 月以來包括中厚板在內的大宗商品價格出現快速下行，對公司塔筒盈利短期有望形成支撐。

大兆瓦機型換代推升模具需求，葉片下半年將迎來量利齊增。公司上半年實現葉片類產品收入5.03 億元(同比-27.48%)，毛利率6.70%(同比-13.04pct)，其中一季度葉片類銷量126 套(含12 套模具)，二季度葉片類銷量118 套(含24 套模具)。隨著陸風建設節奏的加快預計下半年葉片交付量將超過700 套，此外玻纖樹脂此輪價格下行將助力葉片毛利率修復。

風險提示：疫情反復影響生產與交付;原材料價格上漲;下游電站建設進度不達預期。

投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。

鑒于上半年行業交付受到多種因素的影響有所滯后，2023 年公司可能開啟風電場規模化轉讓，我們下調今年盈利預測并上調2023 年盈利預測，預計2022-2024 年歸母凈利潤12.26/21.99/24.74 億元(原預測2022/2023 年為14.04/19.08 億元)，同比增速分別為-6.3/79.3/12.5%，攤薄EPS 分別為0.68/1.22/1.37 元，當前股價對應PE 分別為25.7/14.3/12.8 倍，維持“買入”評級。