投資要點

22Q3 歸母利潤同比增長25.2%

受益于貨運量穩健增長(大秦線22Q3 貨運量同比增長8.6%至1.10 億噸)與客運邊際修復下，公司22Q3 營業收入198.32 億元，同比增長4.3%;其中22Q3 歸母凈利潤34.95 億元，同比增長25.2%。三季度利潤增速遠高于營收增速，我們分析主要為去年同期汛災鐵路維修推升成本基數以及一次性計提3.30 億元信用減值損失所致。

煤炭保供運輸需求無虞

1)供給端：據中國礦業網，山西省委在二十大集體采訪活動中表示，山西有信心有決心做好煤炭的增產保供工作，為保證國家的能源安全貢獻更多的山西力量;據CCTD 網， 自10 月11 日起，國鐵太原局以鐵路調圖為契機，加大電煤運輸力度，優化貨運列車開行，增加了貨運列車班次，以滿足全國多地冬季采暖發電用煤需求。

2)需求端：民用需求預期方面，四季度北方即將進入全面供熱;工業需求預期方面，伴隨疫情好轉，工業與制造業用電有望增加，進而帶動煤炭日耗增長;基建發力預期方面，8 月24 日國常會上，繼續加碼5000 億專項債以及3000 億以上政策性開發性金融工具，投資端持續賦能基建發力，疊加地產保交樓政策持續落位，助力房建項目趕工，居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐。

公司層面短期需關注湖東機務段疫情對運量影響大秦線3Q22 運量3.19 億噸，同比增長2.8%，其中22Q3 大秦線運量1.10 億噸，同比穩增8.6%。短期關注公司湖東電力機務段疫情影響，根據10 月17 日大同市政府新冠肺炎疫情防控工作新聞發布會，10 月16 日18 時至17 日18 時新增湖東電力機務段陽性感染工作人員96 人，或對運量有所影響。

背靠三層安全墊支撐，大秦線運量遠期仍有支撐結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。

2021 年分紅比例58.6%，對應2022/10/27 收盤價的股息收益可達7.2%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮到短期疫情影響，我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別121.34 億元、132.32 億元、136.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.81 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：疫情影響貨運操作;煤炭需求大幅下降 ;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。