寶豐能源是我國煤化工行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一。公司扎根煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，近年來不斷拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈廣度與厚度：公司當(dāng)前擁有自產(chǎn)原煤產(chǎn)能820 萬噸/年、焦炭產(chǎn)能700 萬噸/年、聚烯烴產(chǎn)能120 萬噸/年，已成功構(gòu)建了焦化產(chǎn)品、烯烴產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品三大產(chǎn)業(yè)鏈。近年隨項目不斷投產(chǎn)帶來的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張，公司營收、盈利規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化與降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司沿產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進(jìn)行上下游產(chǎn)能擴(kuò)張：其一，通過自建、收購股份不斷拓展上游原煤產(chǎn)能，鎖定全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，緩解煤價大幅波動對公司盈利所造成的影響;其二，對生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物料加以充分利用，以其作為其他環(huán)節(jié)的原材料或動力來源，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢;其三，公司持續(xù)精進(jìn)項目管理、成本管控及生產(chǎn)成本能耗控制：新增產(chǎn)能單噸投資額總體呈下降趨勢，煤焦比、煤醇比、醇烯比等物耗指標(biāo)中樞持續(xù)下移，低成本優(yōu)勢不斷夯實。多方面努力下公司構(gòu)建了深厚的低成本護(hù)城河，盈利能力在行業(yè)處領(lǐng)先水平。

內(nèi)蒙項目穩(wěn)步推進(jìn)，項目儲備充沛，成長空間可觀。當(dāng)前公司于內(nèi)蒙鄂爾多斯烏審旗推進(jìn)建設(shè)內(nèi)蒙古寶豐綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項目，項目烯烴總產(chǎn)能達(dá)300 萬噸/年，未來隨其投產(chǎn)有望帶動公司業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長;寧夏基地三期100 萬噸/年烯烴項目、苯乙烯項目、針狀焦項目、醋酸乙烯項目、綠氫制綠氨項目、寧東四期項目等持續(xù)推進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力擴(kuò)張，未來成長空間可觀。

維持“買入”投資評級。寶豐能源是國內(nèi)煤化工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。當(dāng)前公司已形成自產(chǎn)原煤820萬噸/年、焦炭700 萬噸/年、甲醇590 萬噸/年、PE/PP 各60 萬噸/年為主干的產(chǎn)業(yè)鏈版圖，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢。未來公司增量項目儲備充沛，成長性可觀：當(dāng)前苯乙烯項目、寧東三期項目投產(chǎn)放量在即，年內(nèi)即有望貢獻(xiàn)產(chǎn)銷及業(yè)績增量;后續(xù)來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)穩(wěn)步擴(kuò)張，上游原煤自有/權(quán)益產(chǎn)能規(guī)模均有望擴(kuò)增，下游內(nèi)蒙項目、針狀焦項目、綠氫制綠氨項目、醋酸乙烯項目、寧東四期項目等漸次鋪開保障未來成長空間。隨新建項目不斷推進(jìn)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長。我們維持公司2023-2025 年EPS預(yù)測分別為1.05 元、1.46 元、2.32 元，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險，新項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，原油價格大幅回落的風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。