公司業(yè)績短期承壓，但仍呈現(xiàn)較高韌性

公司2023 上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1694.42 億元，同比增長2.3%;上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤332.79 億元，同比減少19.2%;扣非凈利潤329.70 億元，同比減少18.6%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額463.49 億元，同比下降20.6%。公司業(yè)績在煤價(jià)下跌期間仍呈現(xiàn)較高韌性，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的成本管理能力，以及全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性。

煤炭業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高韌性以及強(qiáng)成本控制能力

2023 年上半年公司煤炭板塊營業(yè)收入1352.44 億元，同比下降0.7%;毛利率31.8%，同比降低4.5pct;自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量分別為1.61、1.59 億噸，同比分別+2.0%、-0.4%，貿(mào)易煤銷量0.59 億噸，同比+17.0%。集團(tuán)單噸綜合售價(jià)同比下滑5.1%至601 元/噸，自產(chǎn)煤單噸生產(chǎn)成本為188 元/噸，同比增長13.9%，成本控制能力較強(qiáng)。

上半年動力煤價(jià)格受進(jìn)口沖擊、高庫存等因素影響有所下行，下半年隨著產(chǎn)地安檢趨嚴(yán)、產(chǎn)量增量收縮等邏輯逐步兌現(xiàn)，煤價(jià)或在日耗下行后逐漸探底回升，屆時(shí)公司煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績或持續(xù)回升。

火電需求超預(yù)期，盈利隨著電價(jià)提高得到修復(fù)

電力業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入441.90 億元，同比增長18.9%;毛利率16.8%，同比上升2.6pct;公司上半年發(fā)電量1002 億千瓦時(shí)，同比增長18.2%，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量943 億千瓦時(shí)，同比增長18.4%。度電售價(jià)同比上升1.5%至0.418元，其中燃煤、燃?xì)馐垭妰r(jià)分別為0.416、0.57 元/千瓦時(shí)，同比增速分別為1.7%、0.4%。公司燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到2509 小時(shí)，同比增長13%，主要原因或?yàn)榈突鶖?shù)效應(yīng)以及二季度水電發(fā)力較弱。

電力業(yè)務(wù)在建工程包括清遠(yuǎn)2x1000MW 機(jī)組電廠、湖南岳陽電廠以及勝利一號露天煤礦排土場光伏發(fā)電項(xiàng)目，后續(xù)發(fā)電量或有一定增長。

盈利預(yù)測與估值： 原本我們預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤為741/780/804 億元，但考慮到今年進(jìn)口超預(yù)期、需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，我們將公司2023-2025 年歸母凈利潤調(diào)整為626/631/641 億元，對應(yīng)2023 年8 月25 日市值PE 分別為8.85/8.79/8.65 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)能超預(yù)期增長;產(chǎn)地安檢力度不及預(yù)期;煤炭進(jìn)口量超預(yù)期;海外能源需求不及預(yù)期;水電發(fā)力超預(yù)期;可再生能源裝機(jī)容量超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期