公司上半年扣非凈利潤同比下滑有限，業(yè)績顯示出較強的穩(wěn)定性。公司具備成本優(yōu)勢和規(guī)模效應，長期盈利能力領先行業(yè)，現(xiàn)金流充沛，具備長期高分紅能力，加之公司積極推動資源獲取，我們持續(xù)看好公司發(fā)展前景，維持 “買入”評級。

上半年扣非后凈利潤同比下降9%。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤906.62/115.79 億元(同比+8.13%/-54.71%)，對應EPS1.19 元，同比降幅較大主要受去年同期投資隆基綠能獲得大額收益的影響。Q2 單季，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤458.53/46.68 億元(環(huán)比變動+2.33%/-32.46%)。公司上半年扣非后凈利潤為136.32 億元(同比-9.46%)，降幅相對有限，非經(jīng)常性損益主要來自金融資產(chǎn)類的公允價值變動，影響約-27.95 億元;Q2 單季扣非后凈利潤約為63 億元(環(huán)比-14%)，業(yè)績穩(wěn)定性依然好于行業(yè)平均水平。

Q2 煤炭產(chǎn)銷量環(huán)比增加，均價環(huán)比小幅走弱。公司2023 年上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為0.84/1.29 億噸(同比分別+10.38%/+14.08%)，煤炭銷售均價648.42元/噸(同比-4.88%)，其中自產(chǎn)煤/貿易煤價分別為594.77/745.40 元/噸(同比分別- 7.21%/-2.26%)。自產(chǎn)煤噸銷售成本為297.77 元(同比+7.52%)，成本上升貢獻最大的項目是安全生產(chǎn)費，同比增加14.14 元。我們推算自產(chǎn)煤噸煤凈利約為240 元。Q2 單季，公司煤炭產(chǎn)量與自產(chǎn)煤銷量分別為0.43/0.42 億噸(環(huán)比分別變動+5.29%/+3.86%)，我們推算Q2 自產(chǎn)煤均價環(huán)比約下降5%。

積極獲取資源，智能化礦井鞏固成本優(yōu)勢。2022 年，公司收購了控股股東陜煤化集團部分資產(chǎn)，除新增產(chǎn)能1200 萬噸/年之外，遠期還有小壕兔井田資源待開發(fā)，有助于公司煤炭產(chǎn)能持續(xù)增長。公司礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，開采成本及管理效率領先行業(yè)，成本位于行業(yè)曲線底端。公司推進“智慧礦井、智慧礦區(qū)”建設，有利于鞏固長期成本優(yōu)勢。

風險因素：煤炭需求不及預期，煤價下跌影響公司業(yè)績：新收購資源開發(fā)進度低于預期;長期分紅預期出現(xiàn)變化。

投資建議：考慮二季度以來煤價的下跌及波動預期，我們下調公司2023~2025年EPS 預測至2.60/2.72/2.59 元(原預測為3.27/3.42/3.28 元)，當前股價16.72元，對應2023~25 年PE 6.4/6.1/6.5x。我們選取業(yè)績波動性小、歷史持續(xù)高分紅的中國神華作為可比公司，中國神華目前wind 一致預期對應的2023 年P/E為8.6 倍，因為我們給予陜西煤業(yè)2023 年P/E 目標估值8.6x，對應目標價22元，維持“買入”評級。